评论：

    收入增速继续恢复但仍略低于预期，费用开支超出预期。公司 3Q 收入增速为 27%，进一步恢复，但仍略低于预期，结合调研经销商反馈看，今年由投资驱动的焊机需求并不旺盛，但焊机由手工焊向气保焊及自动焊机的升级趋势仍然较好，是今年焊机市场增长的主要拉动因素；盈利能力指标上，三季度毛利率 28.5%，总体保持平稳，但费用控制相对不力，3Q 销售、管理费用增幅仍保持在 60~70%的区间，尽管超募资金的利息收入贡献部分增长，3 季度 22%的业绩增速仍慢于收入增速，也低于我们此前预期。

    高端产品仍是公司增长亮点。公司 3 季度合并报表与母公司收入相差1600万，主要对应数字化焊机和焊接专机产品收入，加上公司自身的焊接小车等产品，估算目前公司高端产品收入占比约 15~20%。前瞻的看，焊工类专业技工成本快速上升背景下，仍看好公司在高端焊接设备上的产品线前景。

    投资建议：

    维持公司 2011、12年分别为 0.54元和 0.79元的 EPS预期，目前股价对应 2011~12年市盈率分别为 22x、15x，公司近期股价下行基本释放业绩低于预期和估值风险，焊工成本快速上升背景下，长期仍看好逆变焊机及高端焊机的行业前景和公司龙头地位，维持推荐评级，建议长期投资者逢低介入。

    主要风险：

    市场需求不达预期；募投项目进展缓慢；市场或板块估值水平下降。