点评：

    半年报增速下滑，下半年有望回升 受下游建筑、机械制造、轻工、民用装修装饰等行业增速放缓影响，公司上半年业绩增速一般，预期的高增长没有实现。公司一方面深耕经销商网络，另一方面优化管理，引入SAP管理软件，提升公司整体营运水平。公司上市后，受益于国内证券媒体等的持续关注以及国内庞大的股民基础及口碑相传效应，曝光率大增，公司品牌知名度、品牌影响力进一步提升，预计会对公司开拓市场带来积极影响。下半年公司借上市东风，以及新产品在市场中推广力度的加大，预计下半年公司收入增速会超过上半年。

    销售毛利率、期间费用率小幅下降 公司上半年整体毛利率由 2010 年年报的 28.24%小幅下降为 27.29%，而期间费用率由 2010 年年报的11.50%小幅下降为 10.31%。两因素相抵，导致公司利润增速大体与收入增速相当。毛利下滑主要是由于竞争相对激烈，占公司产销大头的常规逆变焊机毛利下降所致。由于公司去年底发行上市，超募资金很多，这些钱存在银行为公司带来不菲的利息收入，上半年公司利息收入 1200多万元，若不考虑利息收入带来的利润增长，公司利润几乎无增长。

    新产品推广，打造新的增长点 公司产品主要以民用小功率为主，客户很分散。逆变焊机相对传统焊机有高效、节能的优势，逆变焊机正逐步替代传统焊机，但由于生产逆变焊机的工厂所需固定资产投资少，是典型的轻资产企业，有鉴于此，除了专业的逆变焊机厂商外，一些生产传统焊机的大厂亦纷纷开始研制生产逆变焊割设备，进入这一市场。目前国内生产逆变焊机的企业众多，超过 400 家，而目前国内逆变焊割设备的市场容量约为 80-90 亿元，众多企业分享相对不算很大的市场蛋糕，竞争比较激烈。中长期看，行业集中度将逐步上升，但短期内，预计行业仍将维持目前群雄混战的局面。公司研制的逆变埋弧焊机、逆变多功能焊机、螺柱焊机、数字化焊机四种新产品进入市场后，销售额增加很快，上半年实现销售收入 0.27亿元，同比增长 167%，将成为公司新的增长点。

    进入焊接自动化领域，长期增长空间大 公司利用上市后的超募资金，增资珠海固得焊接自动化设备公司，珠海固得主要从事焊接机器人工作站系统和焊接专机系统的研发和生产。公司切入焊接自动化领域，一方面弥补了公司产品线短板，另一方面意味着公司进入了未来增长空间很 大的自动化焊接设备领域。目前我国焊接行业焊接自动化率仅为 30%左右，绝大部分依靠人工焊接，工人劳动强度大，而焊缝质量也不易保证，相对欧美等国主要采用机器人、自动化焊接来讲，提升空间很大。考虑到我国人工成本增长的大趋势以及提升焊接质量和生产效率的考虑，未来焊接作业采用自动化焊接替代人工焊接将是一大趋势。公司进入焊接自动化领域后，加大投入力度，有望在日益增大的市场蛋糕中分得一块。 给予 “审慎推荐” 投资评级 我们预计公司 2011-2012年 EPS分别为 0.50元、0.68 元，动态市盈率为 29.7倍、21.9倍，考虑到机械行业整体估值水平，给予公司“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 市场竞争加剧、新产品推广低于预期。