评论：

    收入增速低于预期，同时费用控制乏力。公司上半年收入增长 18%，其中二季度收入增速 31%，有所恢复，但与过去几年增速仍相差较大，从调研经销商及五金市场的反馈看， 今年由投资驱动的焊机需求不及往年，应该是公司收入增长总体乏力的主要原因；盈利能力指标上，上半年毛利率下滑 1.9%，分项看，国内销售毛利率微升 0.1%，而出口业务毛利率下滑较大，总体仍属健康状态；但公司上半年销售费用同比增长 58%，尤其是二季度同比大增 87%，费用控制不达预期；最终，受益于超募资金的利息收入增长，上半年业绩虽有 19%的增长，但低于预期。 高端产品高增速，普通产品结构也在优化，公司前景仍值得期待。公司上半年高端产品收入合计为 3800万，收入占比大幅提升至 11%，其中可比口径下的焊接小车、数字化焊机取得 77%的同比收入增速，新纳入的焊接专机、焊接机器人也有 1100万的收入贡献，订单形势看，公司高端产品目前供求缺口较大，下半年还会有增量产能释放，下半年高增速将延续或进一步强化；从公司主打逆变焊机类产品看，尽管上半年收入增速仅 5.8%，但基于经销商及五金市场的反馈看，逆变手工焊机正在加速向逆变气保焊升级，上半年焊机需求不及预期主要影响了手工焊、氩弧焊的销售情况，公司气保焊产品市场地位仍然突出，而销售形势也仍较乐观。

    盈利预测调整：

    公司主打产品需求不及预期，而费用控制不达预期，下调 2011~12 年收入分别 12%和 17%，对盈利预期的下调幅度分别为 13%、13%，调整后，2011、 12年 EPS预期分别为 0.54元和 0.79元， 2010~12E CAGR为42%。

    投资建议：

    目前股价对应 2011~12年市盈率分别为 29x、20x，公司短期盈利不达预期将给股价带来压力，但人力成本长期趋升背景下，仍长期看好逆变焊机及高端焊机的行业前景和公司龙头地位，维持推荐评级，建议长期投资者逢低介入。

    主要风险：

    竞争加剧致产品售价低于预期；募投项目进展缓慢；市场或板块估值水平下降。