2016 年度业绩符合预期

    　　科泰电源公布2016 年度业绩：营业收入8.15 亿元，同比下降0.3%；归属母公司净利润4846 万元，同比增长17.6%，对应每股盈利0.15 元。业绩符合预期。公司拟每10 股派息1 元。毛利率下降1.8ppt 至19.6%，主要由于高毛利率的动力电池收入和毛利率双降以及发电机组领域竞争加剧； 期间费用率上升7.3ppt，主要由于捷星收入大幅下滑；非经常性收益维持净利润稳步增长，主要包括转让捷星股权产生投资收益约2600 万元。

    　　发展趋势

    　　发电机组快速增长，毛利率将略承压。2016 年板块收入增长27%。

    　　2017 年一季度订单执行情况良好，收入保持增长，有望在数据中心领域继续扩大市场份额。在海外市场，公司收购的香港泰德2017 年有望贡献500 万元以上的净利润增量。但由于竞争加剧，以及发动机进口受汇率影响，产品毛利率将有所下滑。

    　　定增预案发布，电动物流车运营项目即将启动。公司拟非公开发行不超过6400 万股募集不超过8.126 亿元，用于新能源物流车运营项目。2017~19 年将运营11,000 辆电动物流车和5,500 个充电桩，并建设智能运营管理平台。项目预计IRR 为14.44%，回收期4.7 年。虽然公司购车成本在补贴退坡后有所上升，但鉴于电动车的使用成本优势以及快递公司对物流车电动化替代的强劲需求，公司租赁业务将稳步推进，2017 年有望推广约3,000 辆。

    　　同时，公司将持续在新能源汽车产业链投资布局，未来有望提供业绩弹性。然而由于行业处于政策调整期，定增也尚需股东大会和证监会核准，公司物流车业务尚存不确定性。

    　　盈利预测

    　　由于发电机组毛利率下降以及物流车推广进度低于预期，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.22 元与0.31 元下调10%与6%至人民币0.2 元与0.29 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年71/48x P/E。我们维持中性的评级，但将目标价下调9.4%至人民币13.88 元，较目前股价有1.56%下行空间。基于分部估值法，目标市值44.4 亿元，对应2018年48x P/E。若定增发行，则短期有业绩摊薄风险。

    　　风险

    　　电动物流车运营业务推广放缓；海外业务拓展低于预期。