本报告导读:

    公司同时布局电动物流车BMS+PACK 和运营环节,制造环节可以保证公司以较低成本获取整车,运营环节为国内龙头,公司将充分受益物流车放量。

    投资要点:

    维持增持评级 。维持原来的 2016-2018 年盈利预测 EPS 为 0.28元、0.36 元、0.47 元,公司为电动物流车租赁运营龙头,运营数量逐步增加,给予104 倍PE,上调目标价至29 元(原为25.5 元),对应PB为9.5 倍。

    公司为物流车运营龙头。科泰电源合计持股69.4%的子公司捷泰新能源是国内电动车租赁运营的龙头企业,2015 年主要运营客车,在2016年客车补贴大幅退坡的大环境下,公司及时将重心转向物流车运营,我们的分析表明物流车运营在用户端和供应段都有良好的经济性。全国7 地设有8 个子公司,已投入使用500 余辆,2016 年预计有2000辆汽车的存量,贡献利润可观。

    公司制造环节充分受益物流车放量。公司占股49%的捷星新能源是国内领先的BMS 供应商,技术水平成熟,采购国产比克电芯组成电池PACK,将受益于三元电池供应紧张和下游捷泰带来的增量需求的“双增长”,2016 年的产能也提升4 倍达到8000 万套,在电池目录和推广目录确定之后,厂商的抢装需求会带来很大的业绩弹性。

    公司有较大的外延想象空间。充电桩建设运营将伴随着车辆运营同步增长,运营经验也可用于其他专车领域;财务上公司负债率低,流动现金有限,上市来未进行过增发,资本市场操作空间较大。

    催化剂:物流车进入补贴目录

    风险提示:物流车爆发时点低预期