报告要点

    事件描述

    科融环境发布2015 年业绩快报,其中,营收约9.6 亿,同比增长14.12%;归属于母公司净利润约3000 万,同比下降28.4%;基本每股收益0.042 元,同比下降76.67%。

    事件评论

    财务费用增加及资产减值拖累,公司业绩不及预期。本期公司营收9.6亿实现14.12%的增长,主要来自蓝天环保及英诺格林公司并表收入。(蓝天环保去年5 月并表,14 年营收3 亿;英诺格林14 年营收1.2亿,6 月并表,3 月收购完成)。本期公司业绩3000 万,同比下降28.4%,主要由于财务费用增加及资产减值损失计提增加所致;其中,财务费用主要由于公司前期项目逐步开工,银行借款大幅增长所致(前3 季度财务费用达到1746 万,同比增长398%),而资产减值损失(前3季度2242 万,同比增长118%)增加主要由于账龄增长所致。

    短期调整不改长期发展趋势,订单+并购保证公司未来业绩。我们认为今年业绩下滑不改公司长期增长趋势,原因有以下几点:(1)聊城72.49亿项目2017 年前完成,按照10%的净利润率,三年释放,预计每年贡献业绩2.4 亿(2)截止目前,公司在手订单近13 亿(剔除聊城项目),新增订单7.5 亿,公司未来两年业绩有保障(3)并购拓展带动公司业绩增长,今年公司收购新疆君创49%股权及增资收购英诺格林51.31%股权,均将成为公司未来业绩贡献点。

    并购布局环保全产业链,PPP 助推公司大发展。传统锅炉节能业务发展受阻,公司开始寻求转型,2013 年至今,公司通过并购等方式布局了水环境治理、烟气治理、天然气分布式能源、固废治理等领域,其中拿下聊城项目标志公平台化转型成功。另外,依靠聊城项目的示范效应,公司近期再次签下《辽宁省海城农业高新技术产业开发区有机固废集中处置项目合作框架协议书》(1.8 亿)及《辽宁省北票市自来水供水项目合作框架协议》(2 亿)两大PPP 项目,未来公司有望彻底转型为政府PPP 运作平台,值得期待。

    预计公司2015-2017 年EPS 分别为:预计公司0.04、0.11、0.14,给予公司“中性”评级!

    风险提示:PPP 项目进展不及预期