事件：公司公布12年年度报告，12年实现收入 40510.87 万元，同比增长49.79% ，归属于上市公司股东的净利润 6967.92万元，同比增长0.15 % 。实现每股收益 0.29，低于我们此前的预期。同时公司计划以2012年12 月31 日总股本240,823,000 股为基数，每10股派发现金0. 40 元（含税）。2012年度不实施资本公积金转增股本。

    点评：

    传统主营业务受宏观经济下行影响较大，新业务的收入占比仍然较小。12年公司的主营业务收入实现了较快的增长，净利润略有增长，整体表现低于我们此前的预期。主要原因是：一是传统主营的节能点火和特种燃烧业务下滑较快，12年节能点火业务实现收入14498.63 万元，同比下降 2.07% ，特种燃烧业务实现收入4523.44 万元，同比下降 57.85%，这部分传统主营业务的下游主要面向电力、化工、冶金等行业，受宏观经济下行的拖累较重；二是新开展的烟气治理和锅炉节能业务的收入占比仍然较小，对业绩的贡献作用不大。虽然公司今年逐步加大对烟气治理和锅炉节能领域的拓展，但目前的收入规模仍然偏小。12年烟气治理业务收入实现1045.4 万元，占比只有 2.58% ，锅炉节能业务收入实现2819.2 万元，占比只有6.97% ，对业务的影响总体较小；三是公司的工程承包与制造业务收入有所上升，12年实现收入17584.99 万元，较去年的 1454.89万元实现了大幅增长，但由于该业务主要来源于凯迪电力和凯迪工程的关联交易，毛利率水平相对于传统主营业务的毛利较低，所以拉低了整体毛利率水平，造成虽然收入实现快速增长，但净利润增长较为缓慢。

    公司正逐步由设备销售向工程承包、投资运营转变。公司目前的运营模式正从以产品经营为主向工程承包、投资运营等转变。最近52 周走势：

    工程承包与运营的领域主要集中在：一是通过公司在烟气治理领域的业务拓展，逐步由前端脱硝的低氮改造业务向后端脱硝的SNCR/SCR 业务不断延伸，目前已经取得较大的突破。二是通过与凯迪电力和凯迪工程签订工程承包合同，开展生物质电厂燃料存储和干燥等系统的建设与运营，虽然毛利率水平目前仍然偏低，12年只有15.85%的毛利率，但相对于 11 年的9%的毛利率水平已经有大幅度的提高，盈利能力有所提升。

    管理费用率有所提升，销售费用率和财务费用率有一定的下降。12年公司的管理费用较去年同期增长109.83 % ，管理费用率为11.28% ，同比提高了3. 22 个百分点，主要是公司经营规模扩大、限制性股票激励费用的摊销以及武汉华是能源环境工程有限公司的相关费用纳入公司合并报表范围所致，预计后续管理费用仍将上升。12年销售费用较去年同期增长33.12% ，销售费用率为6. 04% ，同比降低了 0. 75 个百分点，主要是由于公司和凯迪的关联交易的销售费用率比较低，所以降低了整体销售费用率。12年财务费用较去年同期减少76.63%，财务费用率同比下降 0.7 个百分点，主要是公司通过加强票据支付力度，并与金融机构协议了更为合理的资金存管方案，增加了资金利用效益所致。

    经营性现金流量状况仍然堪忧，回款压力较大。12 年经营性现金流量净流出6190.37 万元，较去年同期减少 11730.35 万元，主要是由于材料采购和备货成本的现金支出增加以及公司员工数量增长较大且员工工资正常调整，导致购买商品、接受劳务的现金流出大幅增加，构成了较大的现金流压力。同时看到12 年应收账款33254万元，同比增长102.77% ，可以看到公司的回款压力较大，现金流状况堪忧。

    维持 “推荐”评级。根据公司年报披露的数据，我们调整前期的盈利预测，预计13年、14年、15 年每股收益分别为0.41 元、0.55 元和0.73 元，以4 月19 日收盘价10.9元计算，对应的市盈率分别为26倍、19倍、15 倍。随着宏观经济逐步回升，公司的传统主营业务有望趋于稳定，烟气治理和锅炉节能业务规模将继续扩大，未来业绩将呈稳健增长趋势，所以我们继续维持长期“推荐”的评级。

    风险提示：传统主营节油点火业务进展不达预期的风险，烟气治理和锅炉节能业务拓展力度弱于预期的风险。