事件：

    2011年全年，公司实现营业总收入27,045.03 万元，同比增长26.34%；

    实现营业利润7,570.66 万元，同比增长 10.71%；实现归属于母公司的净利润6957.24 万元，同比增长 12.11%。报告期内，公司实现每股收益 0.64 元，同比下降17.95%。分配预案：拟向全体股东每 10股派发现金股利5 元，同时每10股转增12股。 公司同时发布一季度报告，实现营业总收入4678.52 万元，同比增长35.15%；实现营业利润 835.3 万元，同比增上 78.63%；实现归属于母公司净利润789.15万元，同比增长94.75%。2012年一季度，公司实现每股收益0.07 元，同比增长75% 。

    特种燃烧器收入贡献占比扩大，非电行业增长较快，毛利率下降较快： 特种燃烧器业务的收入占比提升到 40%，同比上升近 10 个百分点，公司部分业务已由单一的设备供货扩大到向客户提供对该类设备整体系统的改造、升级换代、配套集成及相关服务，同时毛利率下降。我们认为：随着收入增加，毛利率下降是正常现象，但毛利下降过快将侵蚀公司盈利。对公司收入贡献最大的仍是电力业务，但是占比下降到 60%，同比下降近 16 个百分点，显示公司涉足非电力行业取得一定的成效，特别是进入冶金、化工、垃圾处理领域，从而有效规避了电力行业逐步萎缩的风险。

    长期看好公司向低NOx燃烧、EPC、垃圾处理等节能环保领域的扩张： 公司大力推广出传统电力业务以外的其他业务。针对环保工程，公司开展烟气治理环境工程成套技术研究，开发SNCR和SCR市场，开展EPC项目管理，提升公司环境工程工艺设计技术开发和总承包业务管理能力。同时致力生物质能源综合利用，依托苏北地区农业资源优势，充分利用政府对生物质能源的政策支持，发展生物质制气和生物燃料成型业务。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    2012年-2014年公司对应的EPS分别为0.95元、1.36元、1.40元。目前股价对应12年PE为26倍，估值合理，给予“增持”评级。

    风险提示：

    业务拓展速度受下游萎缩的风险，毛利率下降风险，应收账款加大的风险。