深耕多年，铸就高分子塑料耗材“智造”隐形冠军。昌红科技成立于2001 年，经过多年发展已成为国内OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一；2010 年上市以来，凭借公司多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，主要客户包括罗氏诊断、ThermoFisher、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗等多领域国内外龙头企业。公司2020 年业绩部分受新冠疫情催化，医疗器械板块收入占比大幅提高，实现快速增长——公司2020 年营业收入达11.18 亿元，同比增长56.29%，归母净利润1.69 亿元，同比增长173.28%；其中医疗器械业务2020 年营业收入为4.86 亿元，同比增长361.99%，若剔除口罩和病毒采样管带来的（一过性）收入，2020 年实现收入1.50 亿元，同比增长42.40%；而子公司柏明胜2020 年实现收入2.65亿元，同比增长289.73%，若剔除口罩带来的（一过性）收入，2020 年实现收入1.33 亿元，同比增长95.46%，2018-2020 年复合增速为49.15%。

    　　 全球医用塑料耗材市场空间广阔，具有较高的生产壁垒和附加值，“全球新冠疫情+国内IVD 集采”有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移。近年来随着医疗技术的不断提高，医用高分子耗材应用领域持续拓宽，如体外诊断、基因测序、辅助生殖、样本采集处理、生命科学等多个领域。根据我们测算，仅考虑上述领域的全球医用塑料耗材市场规模就接近1000 亿元，市场空间广阔。

    　　由于医疗产业/生命科学发展多起源于欧美，因此目前全球高分子塑料耗材定制化生产的核心供应商主要在海外，而下游的海外龙头企业客户对于核心供应商认证的过程极其谨慎且严苛（可以参考跨国药企选择CDMO 供应商标准）。近年来，一方面，亚太地区特别是中国已经成为了上述应用领域需求增速最快的市场之一；另一方面，以昌红科技为代表的国内企业的生产技术/质量管控水平不断提高，逐渐凭借低成本、高质量及显著提升产线搭建效率的优势获得下游欧美客户青睐。2020 年全球新冠疫情爆发以来，下游客户海外供应链受到明显影响，且运费价格持续上涨，导致海外龙头开始选择与国内供应商深度合作（罗氏诊断与柏明胜的战略合作为里程碑事件之一），这打开了国内领先的定制化高分子塑料耗材生产厂商进入国际医疗器械龙头公司供应链体系的大门；并且考虑到未来国内IVD 集采有望常态化，我们认为海外巨头和国内企业都将顺应集采趋势，进一步加快生产供应链的本地化，并且此类产业链转移的趋势具有较强不可逆性，预计未来将进一步助推海外供应链份额向国内领先企业转移。

    　　 一站式解决方案成本/效率/体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长之路。全球医用塑料高值耗材生产制造行业的痛点是缺乏“系统集成化”（海外供应商大多分散于注塑、生产、自动化制造等各个流程中），而公司在模具注塑领域深耕近二十年，以行业领先的模具设计制作水平为核心，打造出了一站式整体解决方案提供能力，成本/效率/体系化优势明显——公司产线价格成本为国外的1/4~1/3，项目周期由原有的1.5-2 年缩短到3-6 个月。2021年11 月8 日，公司子公司柏明胜与罗氏诊断签订了《战略合作框架协议》——我们认为公司此次与罗氏达成战略合作，一方面体现了全球诊断行业龙头对公司生产制造技术能力的高度认可；另一方面，罗氏高标准的质量/过程控制要求也将不断帮助公司打磨符合国际标准的体系化能力，持续增强公司综合竞争领先优势——我们认为罗氏等大客户的“背书”，将进一步加速昌红成为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，公司中长期业绩高增长确定性强。

    　　 风险因素：公司产能投放不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动的风险；原材料价格波动风险。

    　　 投资建议：昌红科技是国内OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一，凭借多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，打造出了一站式整体解决方案提供能力，成本/效率/体系化优势明显。目前公司已经与罗氏诊断达成战略合作，我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的趋势下，公司有望借此机会加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，中长期业绩高增长的确定性强。综上，我们预计2021~2023 年公司净利润分别为1.36/2.60/4.44 亿元，对应EPS 预测分别为0.27/0.52/0.88 元，通过分部PE 估值法，得到公司合理市值约239 亿元，对应目标价为48 元，对应2021/2022/2023 年PE 分别为175/92/54 倍，首次覆盖给予“买入”评级。