事件:
公司发布公告,董事长、实际控制人李焕昌先生将和中钰资本成立不超过6亿元规模的医疗产业并购投资基金,上市公司在同等条件下具有优先收购权。
结论:
我们继续看好公司的长期投资价值,作为一家由传统模具业务向医疗行业转型的公司,昌红科技具有一定的核心竞争力,以自身模具优势作为立足点,向医疗器械高值耗材和导光板等领域拓展。此次由大股东发起设立投资基金,合作方是在医疗产业并购领域实力雄厚的中钰资本,我们将其视为在医疗行业进行战略扩张的重要一步。我们看好公司长期投资价值,认同公司踏实、务实的风格,预计2015-2016年公司EPS分别为0.50元和0.65元,继续给与公司“强烈推荐”的评级。维持2015年30元目标价的判断。
观点:
1、大股东成立并购基金,为上市公司在医疗行业的拓展打开了一扇大门。我们在2015年医药行业投资策略报告中指出,在过去的一年多时间里,多家上市公司参与设立了医疗产业并购基金,或者是大股东参与发起,上市公司体外培养,通过产业并购基金为公司的外延式扩张提供更广阔的投资视野,同时避免处于早期发展阶段的潜力标的给上市公司带来业绩负担。此次昌红科技大股东、实际控制人李焕昌先生和中钰资本合作成立医疗产业并购基金,为公司向医疗行业的转型,又打开了一扇大门。我们关注三点:
第一,由上市公司大股东、实际控制人来参与设立医疗产业并购基金,而非上市公司参与设立,我们判断这种安排将使并购基金的运作更为灵活机动。
第二,合作方中钰资本实力雄厚。中钰资本的背景在这里不做更多的介绍和阐述,我们认为这是国内一家在医疗产业投资方面实力雄厚的公司,国内多家上市公司和中钰资本合作设立了产业并购基金,其项目资源丰富。昌红科技未来在同等条件下享有优先收购权。所以我们说并购基金的成立为公司的战略扩张开启了一扇大门。
第三,并购方向。根据公司公告,该产业并购基金的方向“主要精选医疗器械等健康行业中高成长、高附加值、具有进口替代型产业前景的一至两个细分领域开展投资、并购、整合等业务”,这和公司在2013年年报中提出的“利用上市公司平台加快医疗器械并购步伐、快速切入高增长的医疗器械细分领域”战略一致。
2、全球基因诊断产业链一环。我们认为,无论公司是否和华大基因签署了战略合作框架协议,公司都是全球主流基因诊断产业链的一环,公司向ThermoFisher提供的基因存储板具有较高的技术壁垒,其质量要求在零下200度环境下保存上百年不变质,这对于生产加工工艺要求极高,属于高端制造业。我们认为2015年是国内高通量测序临床应用的大年,只要临床和科研基因诊断应用实现高速增长,必将带动产业链相关耗材的使用量,公司都将受益于此。
3、导光板业务将是公司未来成长重要引擎之一。公司旗下子公司昌红光电是未来投资亮点之一。公司研发生产导光板,不同于传统滚印、丝印和混印工艺,公司采用激光方法加工导光板。公司的这种生产工艺的特点有几点:
第一,壁垒比较高。壁垒体现在两个方面,一是硬件,二是人才,公司的生产设备是和外国技术团队合作研发,具有较高的壁垒。此外,专业人才很重要,并不是拥有的生产线就能进行高良率的工业化生产。公司的技术团队经验丰富,产品良率在97%以上。
第二,产品优势明显。公司的产品优势体现在几个方面。一,公司激光工艺生产的导光板厚度很薄,在2T以下,目前市面上传统工艺的导光板厚度在3T以上。二,能耗低,比传统工艺产品的能耗低10%左右。三,可以生产大尺寸、曲面电视。公司的激光加工工艺目前可以加工的最大尺寸导光板能够达到120寸,并且能够用于曲面电视的背光模组生产。
从技术上来看,公司产品将是未来的主流,短时间内不会过时。从互联网行业盈利模式角度来看,终端设备的作用更多是提升客户黏性,不是重要的利润贡献点,所以高质量低成本对于生产企业意义重大。昌红科技的激光技术导光板能够满足客户这样的需求。
目前上市公司对昌红光电的投资为8000万元人民币,预计其2015年收入体量大约在2-3亿元之间,净利润率10-15%。目前市场上主流智能电视厂家已成为公司的客户,但尚未大规模生产,预计产能将在2015年集中释放。所以该项业务对应2015年净利润在2000-3000万元。对公司整体业绩提振作用非常明显。此外,根据市场情况,公司有能力在现有产能的基础上进一步扩产,如果考虑不同尺寸导光板价格和盈利能力的差异,公司在现有产能的基础上,利润弹性也有较大空间。
投资建议:
我们再次强调公司的长期投资价值,考虑到公司原有主营业务的增长,以及医疗器械和导光板业务贡献的增量业绩,我们预计2015-2016年公司EPS分别为0.50元和0.65元,继续给与公司“强烈推荐”的评级。维持2015年30元目标价的判断。
风险提示:
新业务市场推广风险。