公司近况

    　　世纪瑞尔3 月20 号公布拟收购北海通信100%股权，支付对价5.68 亿元，其中以现金支付1.59 亿元，以发行股份的方式支付4.1 亿元，发行价格9.12 元/股。

    　　评论

    　　收购对价合理，业绩承诺快速增长，增厚业绩显著。标的公司的交易对价为5.68 亿元，对应2017 年动态P/E 14.2x，估值合理。

    　　同时，公司承诺2017——2019 年实现净利润4,000 万元/5,000 万元/6,100 万元，年均复合增速23%。我们预计交易后上市公司2017年EPS 将增厚18%。往前看，考虑到标的公司截至2016 年底的在手订单达1.9 亿元，且公司盈利能力较强，2016 年的毛利率/净利润率分别为49%/17%，我们认为公司完成业绩承诺可期。

    　　标的公司主营城轨和铁路信息系统，与上市公司协同效应非常显著。北海通信是中国较早从事开发、生产和销售轨道交通信息系统的企业之一，市占率领先，其主要产品包括乘客信息系统和公共广播系统，2016 年前十月收入占比分别为76.7%和17.2%。公司下游客户包括整车企业下属的车辆制造厂、轨交系统集成商、地铁公司和地方路局等，目前公司已经进入了主要车辆制造厂的合格供应商名录，并与下游客户建立了良好的长期合作关系。考虑到上市公司的主要业务领域为铁路行车安全市场，通过此次交易，上市公司可以迅速切入城轨信息化市场，并实现客户资源的共享和产品线的扩充。此外，上市公司计划在本次交易后以系统集成商的身份参与城轨信息化集成项目的投标，从而带动北海通信的产品销售，并提高其毛利水平，双方的协同效应非常显著。

    　　主业暂受国铁竣工里程下滑影响，交易完成后城轨市场有望发力。

    　　因2011——2012 年新开工项目减少，2016 年国铁竣工里程下滑66%，2017 年或继续下滑。考虑到铁路行车安全监控系统与铁路竣工里程高度相关，公司主业或面临压力。但长期来看，我们预计铁路建设将依旧维持高位，2018 年竣工里程有望底部回升。此外，我们预计“十三五”期间城轨地铁将爆发增长，投资总额有望达3 万亿元。此次交易完成后，公司在城轨的渗透将大幅提升。

    　　估值建议

    　　暂维持盈利预测和目标价，维持中性评级。

    　　风险

    　　收购过会风险。