核心观点

    技术底蕴深厚，国内老牌CRO 谋求新突破。睿智化学是国内最早一批临床前CRO，技术业内口碑良好，人均创收国内第三，且是国内少有的化学药&生物药 “CRO+CMO”一体化服务平台。从行业来看，生物科技浪潮为全球CRO 带来发展新机遇，而国家医保局成立标志着我国医改进入新阶段，创新是药企的唯一选择，作为创新药产业链的重要组成部分，国内CRO 也相应迎来了黄金发展周期。目前，公司在积极优化各细分业务，我们认为公司凭借丰富经验和优质服务，可充分享受行业发展红利，有所突破。

    巩固CRO 先发优势，运营效率有望提升。公司由化学类CRO 起家（目前占主营收入的25%），于2007 年率先布局生物类CRO（目前占主营收入的43%）。重组后集中力量发展核心业务，CRO 服务能力进一步提升：1）新建金科医药创新中心，实现CRO 产能扩张，效率提升显著；2）新建动物房，正在申请GLP 认证，获批后将实现临床前CRO 业务全覆盖，同时快速发展的生物类CRO 服务能力有望为下游大分子CDMO 业务引流。

    加快CMO 规模建设，贡献业绩弹性。公司小分子CMO 和大分子CDMO 占主营收入比例分别为9%和6%，目前体量较小，正在加速布局：1）奉贤全球创新药cGMP 生产基地将实现小分子CMO 产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产，第一车间预计2021 年末/2022 年初投产；2）2020 年底或2021 年初，江苏启东生物药一站式研发生产平台将率先完成500L 抗体原液投产，后滚动达到4500L，产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产；3）公司拟在H 股发行，为CMO 业务进一步布局提供资金支持。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年可实现归母净利润1.47/1.81/2.18 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.36/0.44 元。根据可比公司估值，给予2021 年47 倍PE，对应目标价为16.92 元，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示

    H 股融资不及预期，将对公司产能扩张进度产生不利影响。

    客户及订单拓展不及预期，将影响公司客户多元化和利润增长。