有别于市场的观点:

    量子高科正加速形成“益生元+龟苓膏”双主业的格局。一方面,旗下生和堂的龟苓膏业务在未来几年有望实现爆发增长;另一方面,影响益生元业务的负面因素正逐步淡化,明年有望重回增长之路。

    投资要点:

    龟苓膏业务增长空间巨大,已成为公司盈利的重要成长点。龟苓膏与凉茶功效和转型路径存在相似性。2012 年行业规模仅5 亿多,如果龟苓膏成功转型为快消品模式下健康食品品类,则未来行业保守 10倍以上的增长空间。公司旗下的生和堂龟苓膏目前已成长为业内主要品牌和向快消品转型最成功的企业之一,12 年市场份额约12%。去年开始,生和堂加速龟苓膏向快消品转型的步伐,推出多种口味、包装的新品,并聘请明星代言人。13Q2 龟苓膏占公司收入比例提升至32%,未来将有望成为公司主要的收入来源。

    益生元业务负面影响减弱、有望重回增长之路。2012 年下半年之后同业价格竞争以及主要客户业务调整导致益生元从过去三年年均15%以上收入增速放缓至13Q2的4%。目前负面影响因素正逐步消除,同时公司4 月取得低聚果糖食品添加剂资质后,业务领域将进一步拓展,而年内白糖成本价格低位也将有利于主要产品低聚果糖毛利率回升。

    投资建议:给予公司“强烈推荐”评级。我们强烈看好公司未来两年龟苓膏业务爆发增长潜力、益生元业务的增速回升势头。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.20、0.26和0.38 元,净利润增速分别达到 14.7%、27.7%和46.7%。考虑龟苓膏业务巨大转型空间和益生元业务领域进一步拓展带给公司未来高速成长性的可能性,给予 14年35 倍PE,目标价 9.10 元, “强烈推荐”评级。

    风险提示:费用率上升、同业持续性的恶性价格竞争。