报告目的：

    近期我们对量子高科进行了实地调研，本报告对此次调研情况进行梳理总结。

    主要观点：

    高纯度低聚果糖竞争力强

    公司是国内低聚果糖产销量最大的厂家，是国内少数一两家可以规模化生产高纯度（95%以上）低聚果糖的企业，在行业内处于领先地位。根据招股说明书显示，2010年低纯度的低聚果糖毛利率仅为26%且呈下降趋势，而高纯度的低聚果糖毛利率达到41%且保持稳定。公司未来计划重点发展高纯度低聚果糖业务。

    低聚果糖发展面临诸多挑战

    公司认为，当前低聚果糖发展遇到的主要问题是：1）市场认知度低；2）国内面临竞争；3）公司产品对下游议价能力弱。预计，公司2013年低聚果糖业务收入增速约为20%-25%左右，而虽然其主要生产原料白糖价格面临下降，但毛利率仍将维持稳定。

    低聚半乳糖未来望保持快速增长

    低聚半乳糖在我国发展起步较晚，目前国内主要生产厂家只有量子高科和新金山公司两家，主要应用于乳制品中的奶粉和婴幼儿食品。目前公司产能约为1000吨，募投项目投产后，总产能将达3000吨，其主要通过经销商销售。我们预计，2013年低聚半乳糖业务有望获得60%-80%左右的增长。

    走向终端，服务大众

    公司在完成上市后，进一步清晰了自己的核心经营理念，明确提出企业的发展使命是让千家万户拥有微生态健康。公司确定了未来发展的核心业务，即健康配料事业、营养保健事业、健康食品事业三大业务板块。我们预计，公司的龟苓膏业务将保持10-20%左右的增速，而其他业务还处于探索阶段，短期看将难以贡献收入。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“跑赢大市”评级

    2012年公司实现EPS0.18元，预计13年EPS为0.23元，以3月22日收盘价7.50元计算，静态、动态PE分别为42.73倍和32.50倍。以大宗原料药生产为主的上市公司12年、13年市盈率中值分别为35.29倍和27.52倍。公司的估值水平稍高于行业平均水平。我们认为，随着益生元概念逐渐被市场接受，以及由于企业集约化规模化经营导致功能糖产品成本大幅下降，其市场规模将逐步扩大。此外，随着公司开始意识到公司原料业务的局限性，并开始加强渠道的探索，公司未来发展前景看好，我们维持“未来六个月，跑赢大市”评级。