事件:
公司发布12年业绩:实现营收2.39亿元,同比增44%,实现归属净利润0.35亿元,同比增28%,对应EPS0.18元,低于我们0.25元的预期。 成本推动毛利率改善,但费用增长侵蚀净利润:
公司业绩分析:1)公司产品销量增长推动公司收入提升,分产品来看:低聚果糖(原料)实现营业收入1.34亿元,同比增长8%;低聚半乳糖(原料)实现营业收入0.33亿元,同比增长121%;龟苓膏0.53亿元,同比增长301%;果冻及益生元终端产品也实现大幅增长。
2)受益于糖价下跌等因素,公司毛利率大幅提升益生元系列产品毛利率40%,同比提高5.3个百分点,有效提高公司盈利能力。
3)公司最终利润增幅小于我们预期,主要系公司费用大幅增长有关:其中12年管理费用0.30亿元,同比增长85%,涉及计提折旧、公司奖金、咨询费等项目;公司销售费用0.25亿元,同比增55%,主要原因是子公司生和堂为拓展市场渠道,增加货架使用费及代言费等市场推广费所致。
对公司长短期看法的修正:
12年上半年基于糖价下跌逻辑,对应公司成本改善,我们曾重点推荐公司。目前该逻辑随着糖价进入稳定期暂告一段落。对于该类公司,新的增长点在于下游客户的新突破,其销售模式类似B2B,新的客户拓展往往短期内给公司带来较大的营收和利润增长。
公司收购生和堂致力于终端渠道建设,力图打造公司益生元终端市场,对于这块我们看法是受制于公司渠道投入及消费认可,尚需时间检验。 接下来两年,我们认为公司最大看点在于募投产能的释放:10000吨低聚果糖、2000吨的低聚半乳糖,即再造一个量子高科。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
考虑到公司在这两年市场开拓方面,费用投入较大,我们预测公司13-15年EPS分别为0.23、0.30和0.38元,给予13年30-35倍PE,对于目标价6.9-8.05元,下调公司评级至增持。
风险提示:糖价波动影响公司毛利率及市场开拓低于预期。