事件：

    公布2012年年报，实现营业收入2.39 亿元，同比增长43.74%；营业毛利达到9412万元，同比增长66.97%；实现净利润3528万元，同比增长28.3% ，每股收益为0.18 元，略低于市场预期。每10股派现0.5 元。

    2013年归属上市公司的净利润预期为0~30%。

    点评：

    四季度营业收入略低于预期。2012Q4 实现营业收入4960 万元，同比下降19.5% ；归属上市公司股东的净利润为 641 万元，同比下降 26.64%，实现 EPS0.03元，低于市场预期。

    低聚果糖销售稳健，低聚半乳糖爆发式增长，募投产能即将释放。2012年低聚果糖销量达到1.03 万吨同比增长1.25% ，销售额达到1.34 亿元同比增长7.55% ；而公司重点推广的高端产品低聚半乳糖销量达到1234吨同比增长114%，销售额为3345万元同比增长121.5%，公司目前产能仅有1 万吨低聚果糖和1000吨低聚半乳糖，生产线已在超负荷运作。公司募投产能将在一季度末投产，届时公司将新增1 万吨低聚果糖和2000吨低聚半乳糖的产能，产能将翻一倍。

    布局终端市场，“量子天健”、“生和堂”齐发力。公司部署“双翼”发展战略，从单独的健康配料事业，新扩展到营养保健事业和健康食品事业两大业务，2012年下半年推出益生元终端产品“量子天健”，已成立广州分公司推动以益生元产品为核心的微生态健康营养保健事业的发展，并开展电子商务网上营销的试运行，销售额已达121 万元。“生和堂”的核心产品龟苓膏 2012年销售量达到7054吨，销售额亦有5297万元同比增长2.3%，净利润为303.7 万元。

    整体毛利率提升5.5 个百分点至39.4% ，并有继续提升的空间。公司的主要原料白糖价格持续走低，占营业收入56.6% 份额的低聚果糖的毛利率同比提高近7 个百分点至39.65%，目前白糖现货价继续走低至5460 元/ 吨，同比下降15.7% ，毛利率仍有提升空间。

    给予“审慎推荐” 公司制定原料销售和终端产品销售的“双翼”发展战略，低聚果糖和低聚半乳糖募投产能即将投产，届时产能将翻一倍。终端产品布局“量子天健”和“生和堂”布局长远发展。预计2013~2015年EPS为0.23(32X)、0.30(25X)、0.39(19X)，给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：推广终端产品或导致销售费用率上升