点评：

    1）上半年营业收入同比增加6201 万元，其中合并控股子公司生和堂报表，使公司营业收入骤增4182 万元；低聚半乳糖营业收入1497 万元同比增长147%；低聚果糖营业收入6834 万元同比增长19%。

    2）低聚糖结构优化，蔗糖等原材料价格下跌，毛利呈现恢复性回升至40%。公司上半年销售结构优化，高端产品的销售占比不断提高，如P95S低聚糖占比由上年同期8%上涨到目前13%。柳州蔗糖价格由去年上半年均价7144 元/吨回落至6470 元/吨，而蔗糖采购成本占营业总成本的50%以上，由此我们看到公司综合毛利率由去年同期的33%恢复性上升到今年上半年的40%。分产品看，低聚果糖毛利率由去年31%上升到41%；半乳糖毛利率由54%下跌为45%，主要系乳糖采购价格同比上涨80%，低聚半乳糖进入释放期，公司营收占比提升至12%。综合来看，高毛利率的半乳糖占比提升和低聚果糖的毛利率恢复性上涨是综合毛利回升的关键。

    原料糖价下跌毛利率恢复性增长：

    国内蔗糖价格在去年8 月分到达历史高位后已经进入下降周期，目前柳州白糖价格由最高的7760 元/吨回落至目前5865 元/吨，跌幅达24%，同样云南昆明和广东湛江白糖市场价格跌幅也为24%。

    这正好印证了我们上一篇中的预测，成本压力大幅缓减，公司毛利恢复性增长至40%。并且按照我们的逻辑，蔗糖已进入3 年增产周期，蔗糖的价格还有下降空间，公司毛利将进一步提升。

    低聚糖项目明年年初年投产缓解产能瓶颈：

    公司募投项目10000 吨低聚果糖和2000 吨低聚半乳糖力争年内投产，综合产能将达到27000 吨，可以有效解决公司产能瓶颈问题，提升大客户接单能力。我们预期营业收入也将进一步高速增长。

    盈利预测及评级：

    我们预测公司12-14 年EPS 分别为0.25、0.38 和0.56 元，给予13 年30 倍PE，对应目标价11.4 元，买入评级。