今年约新增 50 个小客户，无大客户新增

    1）下游客户主要为两大类，一类为保健品行业，约贡献总收入的 40%- 50%，第二大下游客户为乳制品，也约贡献总收入的 40%左右。2）今年以来，公司主要下游客户蒙牛、雅士利等乳品企业皆有一定增长，雅士利增速较为明显，我们预计其超过公司平均增速，约30%以上增长；而蒙牛相对差一些，约个位数增长；完美（中国）预计增速约20%左右增长。因此，从目前经营情况看，我们认为，公司收入和利润情况基本在半年报业绩预告区间，即利润实现 1600-1900万元左右。3）目前约有300个客户，公司每年皆有新的客户增加，也有部分客户淘汰，今年新增约50个新小客户，通过合作后，公司和客户会进行双向选择，有些被公司淘汰或者不是公司持续客户。

    功能糖销量基本符合计划，全年价格变化不大

    由于募投项目预计年底或者明年初才投产，所以今年并没有大幅新增产能，主要是通过技改等方面调整的产能，预计全年销量达 10000万吨。去年以来，白糖价格持续回落，而白糖占公司成本比重约 50-60%，所以今年毛利率有所修复，我们预计全年公司毛利率有望回到 40%以上水平。

    生和堂渠道优势明显，今年预计约20-30%增长

    结合商超草根调研情况，我们预计全年约实现 8000 万元收入，同比增长20-30%。生和堂05年创立，经过6 年，销售收入则过亿，说明公司销售团队的实力与能力，未来发展潜力大，我们认为，其有如下优势：1）渠道经验丰富；2）突破仅有两广人吃龟苓膏的习惯，将龟苓膏卖到其它地方。

    盈利预测与估值： 我们预计 2012-2014 年EPS为 0.21元、0.27 元和 0.35元，对应当前 7.93 元股价的PE分别为38倍、29倍和 23 倍，估值偏高，考虑终端产品成长性，给予公司“持有”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，终端产品推广失败风险