点评：

    计划收购的标的公司全金药业公司短期内贡献业绩有限。

    全金公司位于杭州市，成立于2000年9月；注册资本为6,300万元；实收资本为6,300万元；法定代表人为石金禹；主要从事保健食品的生产、预包装食品的批发。截止2011年12月31日，全金公司未经审计的总资产为7512.25万元，净资产4817.13万元，2011年1月1日至2011年12月31日营业收入为5241.51万元，净利润为738.39万元。（以上数据未经上市公司核实) 量子高科希望通过此次收购获取全金公司现有的销售渠道，使公司快速进入营养保健消费品领域，推动公司的益生元进一步开发为功能性营养健康产品提供给终端消费者，实现原料销售和终端销售的"双翼齐飞"的发展模式。

    问题的关键是全金公司的销售渠道建设情况如何以及营销能力如何。从披露的数据看，全金公司成立于2000年，11年的时间大约形成了5241万的销售收入，这样的能力无疑显示公司原有的主体经营管理团队能力很难说非常突出，除非近期其经营管理团队有大的亮点变化。

    量子高科如果成功收购全金公司，量子高科的原料供应对全金公司的贡献有限，真正贡献的是量子高科的上市公司形象、资金支持、融资渠道多样化。然而收购的效果关键还得看经营上的突破，而这一点，量子高科原有管理团队并没有太多终端产品销售的经验。因此，预计收购全金公司短期内贡献业绩有限。

    全金公司和去年10月增资控股的生和堂公司的叠加效应值得关注。

    公司去年10月使用超募资金3,500万元增资江门市生和堂食品有限公司，以51%的股权比例控股该公司。

    生和堂以龟苓膏和果冻为主打产品，已经形成了覆盖全国除西藏、台湾、澳门外的销售网络，销售终端覆盖全国多家重要国际国内KA连锁售点、地区性重要KA连锁售点、地区性连锁便利售点以及全国重要连锁药店，并且在长期的合作推广中已经建立了较为稳定的合作关系，具有较强的终端推广和丰富的终端销售经验。

    生和堂2010年销售收入和净利润分别为2149.57万元和217.52万元，而2011年1-8月销售收入和净利润则为3075.57万元和234.88万元。从生和堂及老股东对生和堂未来三年的业绩承诺（2011年净利润不低于500万元，2012年净利润不低于750万元，2013年净利润不低于1,125万元）看，生和堂未来三年复合增速50%的业绩增长承诺，说明生和堂对自己未来的发 展，信心还是挺高的。

    协同效应值得观察。生和堂位于华南、全金位于华东杭州，两者的渠道可能有一定的互补效应，同时生和堂的经营管理团队预计可能弥补全金公司经营管理上的不足，再加上量子高科上市公司身份的无形资产，叠加放大的效应值得重点观察，然而这种叠加放大效应的难点还在于上市公司与生和堂、可能收购成功的全金公司的整合。

    低聚果糖、低聚半乳糖等销售短期恐难有大的突破。

    原有非终端销售业务增长不大。从财报看，预计公司2011年低聚果糖销量在8000-9000吨，低聚半乳糖销量在500-600吨，由于2011年添加剂食品安全事件的短期扰动，短期内下游厂商的需求量难有大幅增长。而且对下游的成本转移能力有限。 而募投项目1万吨低聚果糖项目预计2012 年底投产，2000 吨低聚半乳糖项目预计2013 年初投产，原有设备低聚果糖加低聚半乳糖的潜在产能为1.5万吨，因此公司面临消化巨大新增产能的压力。终端产品的销售正是出于消化募投项目产能考虑；当然进入终端市场掌控下游则是其更大的战略之举，然而效果仍有待观察。

    盈利预测及估值。

    我们预计公司11-13年的收入分别为1.66亿元、2.42亿元、3.20亿元，对应的EPS为0.21、0.26元、0.37元，给予公司2012年40-50倍的PE，对应的十二个月目标价为10.4-13元，首次给予"增持"评级。 注：盈利预测中未考虑收购浙江全金药业股份有限公司。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：收购后整合效果超预期，终端产品销售增长超预期。

    风险提示（负面）：食品安全风险，收购后整合效果低于预期，低聚糖毛利率继续下滑的风险等。