投资要点分析：明年毛利率提高或存困难，终端产品成为关键点

    1）毛利率明显回升存在一定困难，销量继续小幅增长：明年蔗糖价格下跌空间不大，而公司产品提价难，提价困难的原因：下游客户议价能力强，使得明年毛利率回升存在一定困难，公司主要采取调整产品结构以及提高工艺技术来保证毛利率水平，预计明年综合毛利率维持39%附近。预计2011 年全年销量预计9000 多吨，同比增长约10%，公司现有产能1.5 万吨，募投项目达产前，不存在产能受限问题。

    2）1 万吨低聚果糖募投项目最快2012年底投产，而2000 吨低聚半乳糖项目可能需到2013 年初。2012 年销售收入贡献主要来源于原有技改产能的释放，同时，10 月份收购的生和堂公司或将增厚4000 万元左右收入，此外，注资时，承诺业绩为11-13 年分别不低于500 万元、750 万元和1125 万元，这将增厚公司10-20%的净利水平。

    3）行业增长的推动因素：A、政策支持，如政府明文规定若添加益生元的产品，一定要添加多少量以及哪些产品必须添加益生元等，这样行业或将迎来爆发性增长，但目前没有看到有这样的政策出台；B、进入新领域，如目前益生元主要运用在保健品和乳品行业，若未来加大饮料、化妆品、饲料添等行业，将推动行业带来快速增长。C、消费者的认知度提高等因素。

    4）期待公司终端产品突破放量： 2011 年公司主要精力都投入在此方面，并于10 月收购具有渠道优势的生和堂食品公司，剩余1.65 亿元超募资金仍将投放下游终端产品，寻找与公司优势互补的企业，实现终端产品的快速扩张。

    盈利预测与估值：相比食品饮料其它公司，估值不便宜

    预计2011-2013 年销售收入为1.6 亿元、2.5 亿元和3.3 亿元，11-13 年EPS为0.23 元、0.36 元和0.49 元，对应当前13 元股价的PE 分别为57 倍、36倍和26 倍，考虑终端产品成长性，给予公司“持有”评级。

    风险提示：原料价格继续上涨带来毛利率下滑，终端产品开拓失败