本报告导读：

    原材料成本上涨53%带来公司较大经营压力，主要销售产品毛利率下滑严重。下调11-13年盈利预测为0.29/0.43/0.58元，给予“中性”评级。

    投资要点：

    营收增5.15%，净利润减48.30%。2011年中期实现营收6637万元，同比增加5.15%；实现归属母公司净利润948 万元，同比减少48.30%。

    白糖成本压力犹存，毛利率同比减少15.8%。公司产品作为食品添加剂受制于下游大客户的需求。因而原材料白糖采购价格同比上涨52.72%而主要产品销售价格仅上涨4.56%。导致中期销售毛利率同比减少15.80%。

    终端业务推广推高销售费用。公司在江门地区尝试推广终端“益生元”产品以及相关人员的引进分别推高销售费用和管理费用3个点，同时，IPO后公司财务费用减轻，使得期间费用率暂时保持相对稳定为16%。

    报告期内主要销售品种毛利率下降幅度较大。占比公司70%营业收入及66%以上的主要销售品种低聚果糖报告期内毛利率大幅下降18.8%至30.1%。低聚半乳糖毛利率同期也下降6.3%，为54.35%。

    糖价高企经营依旧面对较大压力。白糖现货市场上价格屡创新高，8月5日南宁现货报价为7650元/吨，创历史新高。为应付原材料价格上涨，公司采购部门会进行短期预测，并提前1-2月备货。

    下调盈利预测，给予“中性评级”。11-13年EPS为0.29/0.43/0.58元，考虑到公司终端产品推广的潜力，给予40倍估值，目标价为11.6元。