投资要点

    功能性低聚糖行业市场空间广阔。功能性低聚糖是益牛元主要品种。预计到2014年，国际市场低聚糖需求量将达到50万吨以上，而世界主要发达国家的低聚糖产量30多万吨，市场缺口较大。国内预计未来5年益生元的平均增长率将超过25%，到2014年总销量将达到22-25万吨水平，其中低聚果糖占比将上升至40%-45%，与低聚麦芽糖相当。

    公司在低聚果糖市场排名第一。公司的主要产品为益生元系列产品，具体为低聚果糖、低聚半乳糖和短链菊粉。2009年我国益生元功能性低聚糖的总销量约6.8万吨，公司益生元产品总销量接近9000Ⅱ屯，约占13.2%; 2008-2009年，公司低聚果糖G50L（低纯度低聚果糖）品种市场占有率分别为42.84%、55.11%，除G50L其他品种低聚果糖占有率为47.56%、49.7g%。

    技术领先与品牌联盟营销是公司的核心竞争优势。公司第三代固定化果糖基转移酶产品的低聚果糖一次转化率达55%-60%(国内普遍水平为50%-55%)，并可连续使用100批次（普遍1次使用）以上，其工艺技术处于国际先进水平。公司通过“欧力多”品牌战略联盟，提高了终端消费者对公司品牌的认知度；创新性的提案式营销为开发新客户提供了有力支撑。预计在公司未来的快速扩张过程中，这种核心竞争力有望发挥更大的优势效应。

    产能扩张和终端产品推出是未来主要增长点。公司募集资金丰要用于产能扩张，研发建设以及终端产品的推进。募集资金到位后，预计到2013年，公司低聚果糖产能将逐步增加1万吨，低聚半乳糖产能增加2000吨，从而大幅缓解产能不足的压力。未来伴随公司终端产品的推出，预计有望与高端原料低聚果糖产品P95S（高纯度低聚果糖）共同贡献业绩增长。

    主要风险因素：白糖价格大幅上涨风险；市场恶性竞争风险。

    公司估值：综合考虑上游白糖为主的原材料价格的波动性、公司产能扩展带来的成长性和终端产品的推出上市，我们预测公司10/11/12年的EPS分别为0.55/0.72/0.83元。根据行业以及创业板的估值情况，给予公司2011年45-50倍PE，建议定价区间为32.4-36元／股。