低聚果糖行业老大，产品结构向高端转移

    公司核心产品为低聚果糖，且市占率在 40%以上，连续两年市占率第一，09年较 08年有所下降，原因公司产能受限，但市场销量在增加。07年低纯度、浆状 FOS 占公司产品销售收入的比重为 48.28%，2010 年上半年时仅占17.9%， 而高纯度浆状 FOS销售收入比重从 2.08%提高至 48.21%， 且 GOS占销售收入的比重也从 0升至 5.81%。

    公司核心竞争力：具备较高毛利率，维持在 50%左右

    09年以来原材料价格上涨迅猛，导致公司产品毛利率有所下降，尤其是低端产品，如低纯度浆状 FOS毛利率从 2009 年的 38.88%下降至 26.3%。随着公司产品结构调整，即增加高端产品的生产与销售，使其其综合毛利率下降不明显，2010 年上半年综合毛利率为 49.08%，近几年皆维持在 50%附近。

    低聚糖为代表的益生元行业现状：市场缺口大

    09年预计低聚果糖销量为 1.6万吨。预计未来 5年年均增长率将超过 44%，到 2014 年国内销售量将超过 10 万吨（若折算为 G50L，需求量将超过 15万吨） 。09 年我国国内企业销售的低聚半乳糖不足 2000 吨，预计未来 5 年低聚半乳糖将有 2-3万吨需求。

    盈利预测与估值：合理估值为 30元左右

    预计 10-12 年摊薄之后 EPS为 0.55元、0.66元、0.79元，按照 2011 年 40倍 PE测算，估值为 26.4元，考虑到公司所处行业具备高成长性，公司产能受限问题已正在解决，上市合理估值为 30元左右，对应 2011 年 45倍 PE。

    近期新股吸引资金明显，不排除公司被资金追捧，但至少不应超过保龄宝的市值，即上市首日合理涨幅不应超过 50%。

    风险提示

    原材料价格波动风险；单一客户风险依赖风险；募集资金未能如期达产；