投资要点：

    规模最大的低聚果糖生产企业。公司是广东省一家从事低聚糖为代表的益生元功能性食品研发，生产及销售的企业。是国内低聚果糖行业产销量最大的厂家。

    收入利润增速较快。居民收入的提高推动了功能性食品的发展。公司在07-09 年营业收入年复合增长率为24.12%，净利润年复合增长率为56.61%。

    综合毛利率较高，产品结构灵活。公司通过改进生产工艺，在原材料波动的情况下依然保持较高的毛利率水平为50%左右。同时，公司可以根据市场销售情况来灵活的调节所生产的各个品种低聚果糖的比例从而维持收入利润的稳定。

    益生元行业产业前景明确。作为功能性食品的益生元，在欧美发达国家以及最大消费国日本有着及其广泛的使用。现阶段：低聚乳糖/低聚半乳糖/低聚异麦芽糖 是工业化大规模生产的三种功能性低聚糖。根据CNFFI 预测，到2014 年，国际市场低聚糖需求量达到50 万吨以上，而产量只有30 万吨。

    白糖成本占总营业成本的50.63%-57.78%。低聚果糖的主要原材料为白糖，2010 年白糖价格的上涨使得毛利率低于2009。公司通过改进生产工艺，调整销售结构等方式来降低原材料波动对毛利率带来的影响。

    募投项目带来产能快速扩增。2012 年后达产的年产1 万吨的低聚果糖及2000 吨的低聚半乳糖将使得公司产能得到释放。同时2011 年开始公司尝试终端产品销售将是未来的成长点。

    询价区间和建议： 我们预计2010-12 年EPS 分别为0.53/0.70/0.81，建议询价区间32-36 元，对应11 年市盈率为43-51 倍。上市首日定价42-50.40 元。