投资要点

    　　业绩增速符合预期。2017年上半年，公司实现营业收入3.63亿元，同比增长51.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长52.40%；实现归母扣非净利润1.03亿元，同比增长44.82%。公司业绩增速主要来自于游爱网络的并表增厚业绩，业绩表现符合预期。

    　　游戏业务保持增长，《卧虎藏龙贰》值得期待。报告期内，公司实现移动游戏业务收入2.34亿元，同比增长149.03%，其中游爱网络实现净利润6311.7万元，神奇时代实现净利润4326.3万元。产品方面，自研的游戏《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》、《塔王之王》、《五虎将》等持续为公司贡献收入和现金流。游爱发行的新游戏《风云天下重燃》月流水千万元左右；此外，由阿里游戏独家代理发行的《卧虎藏龙贰》将于8月16日开启不删档测试，此外公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神等IP 资源，有望为后续游戏业务增长贡献持续的动力。

    　　拟收购初见科技100%股权，《齐天战神》有望发力。报告期内，公司公告拟以非公开发行股票及支付现金的方式收购初见科技剩余73%股权，收购完成后将成为公司100%子公司，从而实现游戏研发-发行全覆盖。初见科技是国内知名的游戏发行商，2016年初见科技实现营业收入1.82亿元，实现净利润7195.1万元；2017年前4 个月实现营业收入7202.22万元，净利润3040.6万元。作品方面，其相继运营了《作妖记》、《乱轰三国志》、《圣剑契约》等多款游戏，下半年将发布《齐天战神》，流水值得期待。初见科技承诺2017 至2019年实现净利润分别不低于1.4亿、1.7亿、2.1亿元。

    　　推出回购计划，目标跻身国内一流游戏研发商。报告期内，公司推出总规模为2-3亿元的回购计划，回购股份价格不超过17.20元/股，实施期限为股东大会审议12 个月之内。我们认为，公司目前在游戏产业链拥有了神奇时代、游爱网络等优质的研发商，若收购初见科技获得成功，将拥有游戏研发-发行全产业链布局。未来，公司将不断整合自身研发实力和产业资源，不断推出优质的游戏作品，力争成为国内一流的游戏研发商。

    　　风险提示。1.并购重组不通过风险；2.单作品收入波动性风险；3.并购整合不及预期风险。

    　　盈利预测及估值。若收购初见科技成功，公司将拥有游戏全产业链布局。

    　　暂不考虑初见科技并购，我们下调公司2017-2018年EPS 预测为0.39/0.48元（原预测0.69/0.82元），新增2019年盈利预测为0.57元。当前价格对应2017-19年PE 为32/26/22 倍，综合考虑游戏行业估值水平，下调到“增持”评级，建议投资者积极关注后续并购进展以及《卧虎藏龙贰》、《齐天战神》等重要作品的流水走势。