投资要点

    　　事件：天舟文化发布2016年年报，2016年实现营业收入7.80 亿元，同比2015年5.44 亿元的水平提高了43%；实现归母净利润2.44 亿元，同比2015 年1.76亿元的水平提高了38%。公司业绩大幅度走好主要源于外延并购资产并表所致。

    　　资产并购带动业绩增长。2016 年，天舟文化因为并购资产的业绩并表，导致利润快速增长：1）游爱网络（100%，游戏制作发行类公司）于2016 年9 月1日并表，并表利润4914 万元；2）人民今典（51%，出版发行类公司）于2016年6 月1 日并表，并表利润2795 万元。两者合计贡献利润接近八千万，成为公司未来重要的业绩来源。

    　　神奇时代对赌基本完成。2016 年，天舟文化旗下神奇时代实现收入2.58 亿，利润1.63 亿，基本完成2016 年的对赌业绩要求，同时也完成收购以后所有的对赌业绩。前期市场对神奇时代2016 年的业绩担忧较大，从目前的情况来看，业绩严重低于预期的风险已经解除。

    　　“出版+教育+游戏”推进“三三战略”战略。通过过去几年的整合和发展，天舟文化目前三大业务正在逐步成熟：1）传统文化出版业务在并入人民今典以后，辐射面更加丰富，内容储备与研发能力更加突出；2）游戏业务领域，随着游爱网络的并入以及正在收购的青云互动，公司上游研发能力愈加丰富，“重度精品+中小游戏”的定位明确，目前正在收购初见科技，将进一步补充发行能力；3）教育板块依托于决胜股份，实现自有教育内容和互联网的深度融合。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.92元，对应的PE 为34 倍、28 倍、22 倍。我们认为，公司业务混合了游戏和出版教育两个大板块，目前正在通过并购进一步整合产业链各个环节，未来所产生的协同效应具有巨大的想象空间，仍然给予关注。目前，公司正在停牌进行重大资产整合，具有不确定性，所以暂不做投资评级建议。

    　　风险提示：资产整合不及预期的风险、子公司经营不及预期的风险、政策发生改变的风险。