投资要点

    　　业绩增速符合我们预期。2016 年上半年，公司实现营业收入2.39 亿元，同比增长5.74%；归属于母公司所有者的净利润7226.8 万元，同比下降9.80%；实现扣非归母净利润7146.5 万元，同比增长31.16%。业绩增速符合我们预期，收入和扣非净利润增长主要来自出版业务的增长，净利润下滑主要原因是去年同期公司确认北洋传媒股权处置收益2396.78 万元。

    　　游戏板块布局取得实质进展，后续泛娱乐布局值得期待。报告期内，公司收购游爱网络100%股权已于2016 年8 月完成过户，且配套融资有望近期落地，预示着公司多维度布局游戏产业战略重要落地。此外，公司子公司神奇时代上半年实现收入9400.7 万元，净利润5633.74 万元；《忘仙》

    　　前二季度分别实现流水2866.6 和5460.4 万元；《卧虎藏龙》前二季度分别实现流水4331.8 万元和4724.5 万元。我们认为，公司未来有望一方面继续加强自身在游戏领域实力，一方面以充足现金流的游戏业务为基础向泛娱乐其他领域拓展，充分享受泛娱乐行业发展红利。

    　　积极夯实教育出版业务，和决胜网合作有望落地。报告期内，公司积极夯实原有教育出版业务，实现图书出版收入1.45 亿元，比上年同期上升39.36%，毛利率增长15.41%，其中51%控股的人民今典合并收入1398.81 万元。同时，公司和河北衡水中学合作、拥有唯一授权的《衡中同卷》出版后市场预热反响良好，下半年将向全国推广，有望进一步增厚公司业绩。此外，我们预计公司与参股互联网教育平台决胜网线上线下合作产品将于下半年落地，有望实现公司K12 学生资源价值深度开发。

    　　推出员工持股计划，内生外延打造“教育+娱乐”双轮驱动文化集团。公司第一期员工持股计划已经完成股票购买，本次通过二级市场买入公司股票553.6 万股，占公司总股本的1.31%，员工积极性和凝聚性得到极大的增强。我们认为，公司目前已经形成“文化教育+娱乐传媒”两大核心板块的布局，近期来看，公司将重在实现资源协同和针对性管理和效率最大化；长期来看，公司将有望继续通过内生+外延方式继续增强自身在文化教育和娱乐传媒领域实力，打造国内具有影响力的综合文化集团。

    　　风险提示。并购整合不及预期风险；出版竞争风险；人才流失风险；游戏作品不及预期风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。游爱网络将在2016 年9 月开始并表，考虑到公司51%控股派娱科技终止，我们下调公司2016-18 年备考EPS 预测为0.55/0.71/0.84 元（原预测为0.60/0.78/0.92 元），当前价15.81 元，对应2016-2018 年PE 分别为29/22/19 倍，考虑到公司较低的估值以及未来充足的成长空间，我们维持公司“买入”评级，维持目标价28.94 元，建议投资者着眼公司中长期发展空间，积极把握成长价值。