核心观点:

    公告3.58 亿收购湖北天济55%股权,同时对子公司增持

    公司发布公告,以人民币3.58 亿元收购湖北天济中药饮片有限公司55%的股权。公司同时公告,为加强业务发展,公司以自有资金1.3 亿港币对香雪香港集团进行增资,增资完成后香雪香港集团的注册资本增加至2亿港币。

    外延增强饮片实力,业绩承诺和激励确保真成长

    湖北天济注册资本为2.6 亿元人民币,控股两家子公司,武汉市汉口国药有限公司主营中药材收购,中药、化药和各类器械的批发零售;亳州市天济药业有限公司主营中药饮片生产。②湖北天济承诺2016 年至2018年三年扣非后净利润不低于4,750 万元、5,225 万元以及5,747.5 万元,同时经营活动产生的现金流不低于3,800 万元、4,180 万元和4,598 万元。业绩承诺完成时,公司支付剩余10%、10%和10%的价款。超额完成业绩部分的30%,香雪将对各自的管理团队进行激励,在业绩承诺的压力和业绩激励的动力下有助于确保成长。

    增资香雪香港,加码国际市场

    香雪集团(香港)有限公司是香雪在香港设立的全资子公司,本次增资1.3 亿元完成后,注册资本为2 亿元港币,香雪香港目前并未贡献收入,2014 年和2015 年净利润分别为-200 万元和-89 万元。随着公司多个产品的海外拓展,增资香雪香港有助于加强公司进出口能力,以及中药产品在境外的营销能力。

    预计15-17 年业绩分别为0.28 元/股、0.42 元/股、0.52 元/股

    公司细胞免疫治疗项目稳步推进,饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17 年EPS 至0.28/0.42/0.52 元(2014 年EPS 为0.30 元),目前股价对应PE57/40/33 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    药品研发进度低预期;并购整合风险;