近日,香雪制药公布了 2015 年中报, 报告期内公司实现销售收入 7.52 亿元,同比增长 0.77%,实现归母净利润 9307 万元,同比增长 3.76%(扣非后下降 0.43%), EPS 0.14 元。

    投资要点:公司 OTC 业务在行业整体持续低迷的环境中实现了平稳发展,主力品种抗病毒口服液稳健增长,成长型 OTC 产品橘红系列增速有所放缓, 此外饮片业务表现欠佳,低于预期。除中药材外,公司在报告期内持续推进了多项研发项目进展,包括 TCR 细胞治疗、 小核酸药物等。 配股完成后现金储备丰富,为后续产业并购提供了坚实基础, 此外公司推出的激励计划也值得关注。

    盈利预测: 我们认为公司传统业务在 OTC 行业整体性不景气的大背景下保持了平稳发展,公司在中药饮片、中药材方面布局也具有前瞻性,此外,直销保健品、 TCR 项目、小核酸药物等种子业务发展态势良好。而从更长远的角度来看,通过这几年的布局,公司的业务板块已经日臻完善,未来公司通过持续性的并购有望从此前 OTC 行业区域龙头向包括 OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械(医用胶等)几大板块的综合性大健康企业转型,并在中药上下游领域构建全产业链优势。考虑中报业绩和配股摊薄的影响, 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.33、 0.39、 0.45 元,对应估值分别为 61、 51、 44 倍,维持其“增持”评级。

    风险因素: OTC 行业景气度低迷,并购及新业务发展慢于预期。