近日，香雪制药公布了2014年年报及2015年一季报，2014年公司首先销售收入15.24亿元，同比增长20.84%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长24.36%，EPS0.39元。公司2015年一季报实现收入3.77亿元，同比增长6.12%，净利润3866万元，同比增长8.30%，EPS0.08元。同时公司公告拟每10股派发现金红利1.35元（含税）。

    投资要点：公司OTC业务平稳发展，主力品种抗病毒口服液稳健增长，成长型OTC产品橘红系列增速较快，饮片业务持续扩张并在中药材领域不断拓展投资，加快中药大健康产业链布局。除中药材外，公司在报告期内也战略性投入或持续推进了多项研发项目，包括TCR细胞治疗、KX02新药、小核酸药物等，公司推出的激励计划也值得关注。

    盈利预测：我们认为公司传统业务在OTC行业整体性不景气的大背景下保持了平稳增长，公司在中药饮片、中药材方面布局也具有前瞻性，此外，直销保健品、TCR项目等种子业务发展态势良好。而从更长远的角度来看，通过这几年的布局，公司的业务板块已经日臻完善，未来公司通过持续性的并购有望从此前OTC行业区域龙头向包括OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械（医用胶等）几大板块的综合性大健康企业转型，并在中药上下游领域构建全产业链优势。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50、0.64、0.87元（不考虑未来的配股摊薄和并购），对应估值分别为60、47、35倍，继续维持其“增持”评级。

    风险因素：OTC行业景气度低迷，并购及新业务发展慢于预期。