公司业绩快报称2013年净利润增速48%,超出市场预期 公司2013年营业总收入12.61亿元,同比增速57.4%;实现净利润约1.58 亿元,同比增速47.5%,EPS 0.40元。我们认为抗病毒口服液环比加速、沪樵药业经营良好、直销业务贡献利润是业绩超预期的主要原因。

    我们预计14年药品整体收入增速有望达30%

    去年公司销售模式由按OTC、医院、基层的渠道划分模式转换为大区制,提升大区积极性,今年大区数量将进一步增加:①主导产品抗病毒口服液去年受提价影响与基药政策严格执行影响,增速放缓至15%(四季度明显加速),今年有望加速至20%;②公司橘红系列新进广东基药增补,预计13年增长40%,14年增速有望维持;③小儿化食口服液作为新进国家基药目录的独家品种,销售走全国总代模式,今年有望上量。

    沪谯药业顺利整合,饮片业务加速全国性布局

    2013年饮片业务主要由沪谯药业贡献,半年并表2千万利润,今年有望贡献6千万利润:①沪谯药业13年增速25%左右,正向广东、重庆、山西等地扩张,预计14年35%增速。②公司拟与长城资产合作成立资产管理计划,创新模式融资12亿元,上市公司无需承担财务费用,利于饮片业务进一步扩张。③公司拟与亳州市政府合作整合亳州200多亿饮片市场,创新性电商平台利于公司奠定行业整合者地位。

    九极生物扬帆起航,预计今年可实现终端收入3亿元

    九极生物获得稀缺性的商务部直销牌照后,公司计划实现快速且可持续的发展。2013年四季度启动直销业务,我们预计单季度实现200万多净利润。我们预计今年可实现终端收入3亿元,利润贡献2千万元。

    我们预测13-15年业绩分别为0.40元/股、0.70元/股、0.95元/股 公司药品业务形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性格局,今年饮片可能成为最大的利润增量点,直销业务将实现可观的收入规模。财务费用将同比持平,股权激励费用将由去年的1,900万元下降至500万元,我们预计公司13/14/15年EPS至0.40/0.70/0.95元(2012年EPS为0.27元),目前股价23.48元,对应PE 66/39/28倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    直销牌照获取后开展不顺利的风险、KX02等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。