投资要点

    事件:

    近日,香雪制药发布了其2013年业绩快报,报告期内公司营业收入12.61亿元,同比增长57.44%,实现营业利润1.77亿元,同比增长40.98%,归属上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长47.53%,EPS0.40元。

    点评:

    公司的年报业绩基本符合我们此前的预期(EPS0.41元)。

    预计传统OTC业务稳健增长,橘红继续保持快速放量:我们估计2013年Q4公司传统OTC业务依然保持了平稳发展的态势,其中抗病毒口服液预计延续了10-15%的稳定增长(考虑到价格调整的因素,预计销量与2012年稳中微升)。此外,全年板蓝根受到H7N9等事件性因素的影响以及板蓝根原材料价格下跌的利好,预计全年依然实现了收入的快速增长和毛利润率的大幅提升。在成长性产品中,我们预计子公司化州中药厂的橘红系列产品依然延续了快速放量,化州作为橘红的原产地在药材地道性上具有优势,橘红作为治疗寒咳的特效药效果明显,公司通过积极推进OTC终端网络建设,加大渠道导入力度,并大力开拓医院市场,使得该产品实现了医院药店两条渠道的双丰收。

    沪谯并表贡献明显,与亳州政府及长城资管的合作提升饮片并购预期:公司13年5月份宣布收购沪谯药业70%股权并于8月份实现并表,我们预计2013年全年沪谯的年化业绩体量有望在6000-6500万元之间,略好于此前被收购方的承诺数额,沪谯的并表效应对2013年Q4单季的利润增长拉动作用也十分明显。展望2014年我们预计沪谯不仅将继续保持较好的内生性增长,同时还有望受益于公司在饮片领域的进一步整合。近期公司与亳州市政府签署协议,建设年产20万吨饮片的生产基地及配套项目,考虑到沪谯此前的产能十分有限,以及公司近期与神农资本、长城资管拟合作发行规模12亿的资管计划产品用于医药产业投资并购。我们预计公司未来有望通过自身资金或资管计划资金加速对亳州在地饮片企业进行加速整合,从而与沪谯药业在医院的优势渠道形成互补,进一步完善公司在饮片领域的布局。

    五大因素助力2014年延续高增长,大健康平台初步形成:展望2014年,我们认为公司在五大因素的助力下仍有望实现快速的业绩增长。首先沪谯的内生性增长(预计在30%左右)及并表时间延长(从5个月到全年)将为公司表观利润贡献较大弹性;其次OTC业务成长性品种中橘红系列产品销售渠道的不断拓宽,该产品在未来2-3年内仍有望保持40%左右的快速增长,小儿化食口服液(我们预计2013年该产品销售额并不大,约在1000万元左右)在基药放量和省外扩张的推动下有望实现数千万元的销售目标;第三公司传统OTC业务产品抗病毒口服液在经历了2013年调价带来的销量影响后2014年有望重新回归稳健增长轨道;第四子公司九极生物的保健品业务在获得直销牌照后已经基本完成了骨干队伍的建设,2014年有望贡献一定收入及业绩弹性;此外2014年公司股权激励费用的下降(约1000万元左右)也对利润产生了正面影响。而从更长远的角度来看,通过这几年的布局,公司的业务板块已经日臻完善,未来公司有望从此前OTC行业区域龙头向包括OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械(医用胶等)四大板块的综合性大健康企业转型,走向更广阔的蓝海市场,值得长期关注。

    盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS至0.40、0.68和0.89元(不包含公司可能的产业内收购带来的影响)。我们认为其母公司业务发展稳健,饮片业务、保健品等新兴业务快速扩张,包含OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械四大板块的综合性大健康企业已初具雏形。2014年公司在内生外延双轮驱动下保持快速业绩增长的概率较高,考虑到外延式扩张的潜力和直销业务的较高弹性,继续维持其“增持”评级,建议积极配置。

    股价催化剂:公司继续进行外延式并购扩张,直销业务超预期。

    风险因素:OTC行业景气度低迷,新业务发展慢于预期。