主要观点：

    老品种面临二次开发

    抗病毒口服液是公司第一大产品，根据公司2011年年报显示，抗病毒口服液的销售收入达到3.57亿元，同比增长8.93%，占收入比重为58%。

    由于中药材涨价等因素，抗病毒口服液的毛利率逐年下滑，2011年毛利率为60.65%，比2010年下降2.47个百分点。为了保证未来的持续增长，老品种的二次开发迫在眉睫。目前，公司正从事手足口病、红眼病等适应症研究，如果获批，将增加公司抗病毒口服液的市场容量。

    预计短期内抗病毒口服液增速将维持在5-10%左右。

    线产品化橘红系列未来潜力大

    化橘红是广东茂名化州市闻名世界的特产，具有散寒，燥湿，利气，消痰的功能，是治疗寒咳的良药。从止咳化痰中成药市场竞争情况看，热咳领域的领导品牌如京都念慈庵生产的蜜炼川贝枇杷膏市场规模过10亿元，而寒咳领域则并无较大规模的中成药竞品存在，如果公司加强营销，则化橘红系列有望挤身止咳化痰中成药大品牌队列。预计化州橘红系列12年增速有望达到100%以上。

    饮料业务进入良性发展

    公司的饮料业务主要包括“上清饮”凉茶饮料等。2011年饮料业务收入规模为3800万元左右，同比增长45.87%。公司成立了香雪亚洲公司专门负责饮料业务。由于该产品收入基数较小，预计近两年仍有望维持50%左右的增速，公司目标为1-2年内将该业务提升至1亿销售规模。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级

    公司11年实现每股收益为0.34元，预计公司12年实现每股收益为0.42元，以4月9日收盘价9.56元计算，静态、动态市盈率分别为28.17倍和23.80倍。中药行业上市公司11年、12年平均市盈率分别为28.23倍、21.72倍。公司通过一系列的战略合作和收购兼并，丰富了产品结构、提升了生产力，公司“大健康”布局的雏形初步形成。3月29日股东大会又通过了公司非公开发行6亿公司债用作日常营运资金补充的融资议案。预计随着募投项目的陆续投产，同时公司加大收购兼并动作以及未来在省外市场的努力拓展，公司有望打破发展上的产品与地域限制。我们看好公司长期的发展前景，给予公司“跑赢大市”评级。