抗病毒口服液各渠道增速迥异，多重手段消化成本上涨压力：今年上半年公司共实现销售收入2.29 亿元，其中抗病毒口服液收入1.26 亿元，同比增长3.35%，增速低于市场预期，主要原因是由于抗病毒口服液未能进入基本药品目录，无法在基层医院销售，导致占销售额超过20%的医院市场出现同比下滑。但同期占据近7 成销售额的OTC 渠道销售仍然呈现稳步增长，新近起步的社区医疗中心销售则获得较大增幅，销售额占比不断提升，预计随着秋冬换季时节流感高发期的到来，抗病毒口服液销售有望出现环比增长。在毛利润率方面，公司上半年受到糖及中药材价格（主要为藿香、板蓝根等）大幅上涨的影响，抗病毒口服液毛利润率下滑3.54 个百分点，目前公司正在通过内部挖潜和终端小幅提价等措施化解成本上涨压力，并正在研究通过套期保值等手段锁定成本的可行性，同时公司在收购化州中药厂后将原有部分口服液原料委托加工业务纳入合并报表，也将为产品毛利润率带来一定正面影响，预计未来公司产品毛利润率有望逐步回稳。

    营销渠道继续拓展，省外部分增长较快：上半年，公司继续加大广东省外的渠道推广力度，1-6 月份共实现省外销售收入3,997 万元，同比大幅增长52.97%。目前公司网络所覆盖的5 万余家药店大多分布在广东和湖南省，未来将进一步强化在华东、华北地区的销售，在未来2-3 年内开拓1-2 万家医院及药店终端，进一步改善产品的区域销售结构。在渠道维护方面，公司还成立了300 人的自有渠道建设队伍，负责药店终端维护、信息采集、代理商联络等工作，并在部分省市（如重庆）设立分公司，力争实现终端的精耕细作。此外，公司还积极依托各医疗机构开展抗病毒口服液的询证医学研究，挖掘新的应用领域，其中抗手足口病、红眼病的疾病的项目有望陆续进入临床实验阶段，为公司拓展产品适用范围提供帮助。

    二线产品逐步放量，橘红系列前景光明：今年1-6 月，公司共实现除中药口服液外的其他产品销售金额7,054 万元，同比大幅增长135.71%，其中化州中药厂橘红系列产品省外市场的销售贡献最大，化州作为国内橘红的主产地具有很强的药材地道性和原材料成本优势，橘红系列产品在治疗寒咳方面也具有极其显著的效果。目前，公司已将橘红系列产品作为重点推广品种并入母公司渠道进行销售，并作为主力品种在省外推广。考虑到此类中成药此前在市场上曾有成功推广的先例（如念慈庵系列产品销售额可达20亿元），我们认为只要公司推广策略得当，橘红系列产品有望接过中药口服液的成长接力棒驱动公司业绩重拾快速增长，并用3 年左右的时间成长为较高毛利（估计可达60-70%）大品种。此外，在公司现有产品中508 医用胶、九极公司的口服液保健品以及清平制药的部分注射剂品种也都有可能成为数千万元销售收入的中型品种，改善公司的现有产品结构，减少对抗病毒口服液的单品依赖度。

    盈利预测：我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.37、0.50 和0.62 元，虽然公司短期受制于原材料涨价、营销费用提升、医院渠道政策性受阻等不利因素影响，但公司主营产品经营稳健，销售渠道稳步扩张，以化州橘红系列产品为代表的二线品种具有很好的市场前景，具有一定看点，对公司暂时维持‘无评级’。

    风险提示：原材料价格继续上涨、费用率上升