香雪制药主要从事感冒中成药的生产和销售； 核心产品抗病毒口服液和板蓝根颗粒为公司贡献了超过 85%的收入及毛利；公司 2009 年销售收入为 3.79亿，净利润为 5200万。

    公司抗病毒口服液增速快于行业水平，且市场份额不断攀升。1）公司抗病毒口服液 2007-2009 年的增速高于市场的平均增速 35.36%；2）在感冒中成药市场内， 其份额从 2007年的 3.98%增加到 2009年的 5.92%。

    公司板蓝根颗粒市场份额稳定，毛利较低。1）公司板蓝根颗粒在板蓝根制剂市场稳定占有 7%左右的份额；2）2007-2009年其毛利率均较低，维持在 9%左右，这与板蓝根市场参与者众多，竞争较为充分有关。

    公司高度依赖广东地区，对终端渠道控制力弱。1）公司超过 90%的产品在广东地区进行销售；2）公司产品超过 90%以经销商买断方式进行销售，对终端渠道控制力较弱。

    公司未来的成长需要新突破地推动。公司省外扩张、主要产品新适应症批文和新产品推出等新突破，能推动公司的增长。

    盈利预测。 我们预测公司 2010-2012年的 EPS分别为： 0.55, 0.84和 1.07元。目前香雪制药的发行价为 33.99元/股，我们认为该估值已经能够反映公司的价值。

    风险因素。1）原材料价格波动会对公司业绩产生影响；2）甲流退潮，公司业绩的增长可能放缓