主要观点:公司依托单一品种抗病毒口服液,产品有竞争力,在广东省内市场占有率高,属于深耕单一品种和局部市场的中小企业,未来图谋全国市场。目前受制于产能,收入增幅估计 20%+,12年后提速。公司财务费用占营业利润 20%,募资还款增厚业绩,销售费用控制好,故净利润增幅应该在 35%以上。募投项目中 1.3万吨的中药饮片项目有望成为新的增长点。
王永辉董事长与夫人陈淑梅董事为实际控制人,发行前合计持有50.4%的股份,发行摊薄后为 37.7%。
既往业绩:09 年实现收入 3.77 亿,净利润 5206 千万。08、09 收入分别同比增长 14%、29%,净利润分别增长 16%,43%。主要依托抗病毒口服液,毛利贡献 80%以上。
抗病毒口服液:公司产品在感冒中成药市场份额前十,作为主要销售在广东(80%) 、没有全国铺开的品种算出色的业绩,产品质量令人信服。目前受制于产能,按计划 5-7年翻倍,量的增长要靠外购,供给增速 20%+。营销区域扩展和新增适应症确保需求端不构成短板。
业绩对价格敏感:出厂价 1 元/支,终端价 1.5 元支。公司自主维护终端网络,因此流通渠道附加值不大,公司议价能力较强,存在提价可能。公司净利润率 13%,业绩对价格调整比较敏感。
中药饮片业务:募投项目有近 1.3万吨的中药饮片项目,公司在中药材加工领域技术成熟,有品牌影响力,全部投产后能产生 1 亿以上的毛利润,业绩增量预计在 12年逐步体现。
投资建议:预计 10、11EPS分别为 0.56、0.79元,同比增幅 34.3%、42.3%。我们认为可参比的公司为智飞生物和上海凯宝,预计发行价对应 11年市盈率 40-45倍,合理估值 32-35.5元,上市首日定价区间33-37元。