拳头产品——香雪抗病毒口服液拥有较高美誉度

    公司主要盈利品种抗病毒口服液 09 年销售额 2.5 亿元，在总收入和毛利中占比 65%、81%，国家乙类医保品种，实行优质优价。在广东省感冒中成药市场份额 25.84%，居第一，全国第三。产品在广东拥有“香雪牌”的较高美誉度，目前销售畅旺，公司产能不足还有部分产量需委外加工。 公司首创抗病毒口服液指纹图谱，是 10版药典中抗病毒口服液的标准制定者。若未来能顺利新增红眼病、手足口病等适应症，加上省外市场开拓，则有望在2012年成为销售过 5亿的大品种。

    省外营销拓展起步，产品梯队建设需时

    公司在广东省内深耕细作，营销网络比较成熟，产品在广东省的销售收入占总收入的比例为 85%以上，目前已经开始开拓省外市场，是可关注的增长点。 公司的产品梯队建设尚需时日：1）治疗老年痴呆的石杉碱甲贴片已进入 II期临床实验，是国家“十五”重大科技专项课题，使用长效控释透皮给药技术。2）双龙保心片，治疗冠心病，计划 1年后申报临床。

    募集资金主要用于技改和解决产能瓶颈

    本次募集资金投向将围绕主要产品抗病毒口服液和板蓝根颗粒的产能扩建，中药提取生产线、中药饮片技改，以及建设全国性营销网络。

    风险提示

    1）医保目录药品降价；2）广东省外市场开拓进度达不到预期的风险。

    盈利预测和估值

    预计 10~12年净利润增长 41%、55%、44%，EPS（摊薄）0.58、0.90、1.30元/股。公司短期内仍是“单一产品+单一区域”，拳头品种抗病毒口服液品牌优势突出，预计未来 2-3年仍可继续快速增长，未来能否进一步打开全国市场还需观察。给予公司合理价值区间 27~30元/股，对应 11PE为 30~33X。