事件

    公司2023 年实现营收94.1 亿元（同比+19.7%），归母净利润17.5 亿元（同比+26%）。2023 年Q4 营收16.2 亿元(同比-4.5%)，归母净利润-1.5 亿元(同比-61.1%)。

    投资要点

    2023 年开启VDS 新周期，主品牌“汤臣倍健”增长稳健2023 年收入拆分：（1）分产品：片剂/粉剂/胶囊/其他分别实现收入24.8/13.7/19.6/35.9 亿元，同比-2.5%/+22.1%/+12.6%/+46.6%。其他包括礼盒装产品及液体饮料、软糖等其他剂型产品。（2）分地区：境内/境外分别实现79.3/14.7 亿元，同比+18.3%/ +27.7%。（3）境内业务分品牌：汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现收入54.0/11.8/4.5 亿元，同比+21.5%/-2.5%/+46.8%。（4）境内业务分渠道：线上/线下渠道收入分别占境内收入41.9%/58.1%，分别同比+27.5%/+12.4%。（5）境外业务中：LSG 营收9.9 亿元，同比+23.0%。（6）经销商：国内/国外经销商数量分别为938/55 个，同比+2/-12个。2023 年Q4 收入拆分：（1）境内业务分品牌：汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现收入8.9/1.8/0.6 亿元，同比-9.8%/-6.2%/+22.0%。（2）境外业务中：

    LSG 营收2.2 亿元，同比-4.87%。

    线上占比提升，费用投放微增

    2023 年毛利率68.9%(+0.6pct)，净利率18.9% (+1.0pct)。2023 年销售费用率41.0%（+0.7pct）；管理费用率5.3%（+0.3pct）；研发费用率1.9%（-0.1pct）；财务费用率-0.6%（-0.1pct）。23Q4 毛利率65.2%(-1.3pct)，净利率-9.3% (-4.1pct)。2023 年Q4 销售费用率69.6%（+5.9pct）；管理费用率8.9%（+5.3pct）；研发费用率3.4%（+0.3pct）；财务费用率-1.0%（-0.2pct）。

    盈利预测与估值

    我们认为公司作为VDS 龙头企业，在行业新周期中仍维持稳步增长势头。预计2024-2026 年收入分别为103.8/114.5/125.6 亿元，同增10.3%、10.3%、9.8%；归母净利润分别为19.1/20.9/23.0 亿元，同增9.4%、9.4%、10.1%。维持买入评级。

    风险提示

    行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险等