核心观点

    　　公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增，短期内品牌费用投放增加，盈利短期承压，中长期公司有望提升费投效率提升盈利能力。公司改革内部销售管理架构，提高策略制定和资源分配效率，Life-Space 等品类保持同比高增，24 年2 月公司上调新一期股权激励目标，看好公司多品类发展潜力，持续通过大单品模式布局蓝海赛道。同时，公司公告大幅提升分红率，回馈全体股东。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度报告

    　　公司2023 年实现收入94.07 亿元，同增19.7%；归母净利润17.46亿元，同增26.0%；扣非后归母净利润16.0 亿元，同增16.1%。

    　　其中公司单Q4 实现收入16.25 亿元，同降4.5%；归母净利润-1.55亿元，22 年同期为-0.96 亿元；扣非后归母净利润-2.01 亿元，22年同期为-0.38 亿元。

    　　简评

    　　多品类齐增长，Q4 短期承压

    　　受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，2023 年公司收入实现较快增长。其中， 2022Q4 受疫情特殊因素高基数影响，23Q4 同比略有下降。

    　　分品类看，公司2023 年主品牌汤臣倍健收入54 亿，同增21.48%，其中单Q4 收入8.9 亿，同比下滑9.7%，拖累公司增长；life-space国内产品收入4.45 亿，同比增长46.84%，其中Q4 收入0.6 亿元，同比22.0%；境外业务LSG 收入2.11 亿澳元，同比增长22.38%，对应人民币9.89 亿元，同比增长23.03%；健力多收入11.79 亿元，同比下降2.52%。分渠道看，公司境内线下收入46.1 亿元，同比增长12.39%，线上收入33.2 亿元，同比增长27.53%。

    　　大幅提高分红，股息率亮眼

    　　公司向全体股东每10 股派发现金红利9.0 元，分红率约87.7%，较22 年分红率明显提升（22 年分红率约22.1%），对应当前股息率约5.2%，分红大幅提升回馈全体股东。公司2023 年毛利率　　68.89%，同比提升0.6pcts，销售/管理费用率41.02%/5.25%，同比提升0.71/0.28pcts。公司2023 年归母净利率18.56%，同比提升0.94pcts，扣非净利率16.98%，同比下滑0.52pcts。公司坚持实施“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略，随着公司运营能力的逐步提升，销售费用仍有优化空间，未来3-5 年内销售费用率有望向35%-40%过渡。

    　　盈利预测与投资建议：公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多逐步复苏，Life-Space 等多个品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道，股权激励目标提升，利好多品类发展。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为104.21/116.75/128.31 亿元，同比增长10.8%/12.0%/9.9%，归母净利润分别为19.46/22.24/24.79 亿，同比增长11.4%/14.3%/11.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5. 公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。