核心观点

    　　公司线下渠道营收持续复苏，线上渠道保持高增，短期内品牌费用投放增加，盈利短期承压，中长期公司有望提升费投效率提升盈利能力。公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，Life-Space 等品类保持同比高增，24 年2 月公司上调新一期股权激励目标，看好公司多品类发展潜力，持续通过大单品模式布局蓝海赛道。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度业绩快报

    　　公司2023 年实现收入94.07 亿元，同增19.7%；归母净利润17.46亿元，同增26.0%；扣非后归母净利润16.0 亿元，同增16.1%。

    　　其中公司单Q4 实现收入16.25 亿元，同降4.5%；归母净利润-1.55亿元，去年同期为-0.96 亿元；扣非后归母净利润-2.01 亿元，去年同期为-0.38 亿元。

    　　简评

    　　Q4 受基数影响略有下滑，全年业绩符合预期

    　　受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，2023 年公司收入实现较快增长。其中， 2022Q4 受疫情特殊因素影响，国内增强免疫力类产品消费需求强，使得公司收入基数较高，23 单Q4 同比略有下降。2023 年是VDS 行业新周期的第一年，公司推进“科学营养”战略下的强科技企业转型和强品牌战略，按照多品牌、大单品、全品类、全渠道、单聚焦的战略方向，由于品牌建设投入较大，Q4 单季度销售费用率全年最高，单Q4 亏损幅度有所扩大，全年利润贴近业绩预告中位数，整体符合预期。

    　　上调股权激励目标，未来成长可期

    　　公司发布2024 年限制性股票激励计划（修订草案），公司上调股权激励目标，公司层面考核目标调整为24-26 年营收以22 年为基数，24-26 年营收增长率不低于29.3%/39.6%/50.8%（原目标为25%/32%/38% ） , 对应24-26 年收入同比增速分别8.1%/8.0%/8.0%（原目标为4.5%/5.6%/4.5%），同时在个人层面，公司按照各BU 的发展阶段制定更严密具体的个人考核指标，依　　据考核结果确定其实际归属的股份数量，个人层面归属比例分别为100%/70%/50%/0%。公司上调股权激励考核目标，彰显公司未来信心，未来成长可期。公司坚持实施“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略，随着公司运营能力的逐步提升，销售费用仍有优化空间，未来3-5 年内销售费用率有望向35%-40%过渡。

    　　盈利预测与投资建议：公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多逐步复苏，Life-Space 等多个品类保持同比高增，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道，股权激励目标提升，利好多品类发展。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为94.07/107.21/120.86 亿元，同比增长19.7%/14.0%/12.7%，净利润分别为17.46/20.06/22.88 亿，同比增长26.0%/14.9%/14.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1.食品安全问题；公司的产品聚焦健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。2.竞争加剧：随着资本入局，新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些细分品类里面创造较高销售额，行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降。3.线上流量下滑，线上营业额可能无法持续增长。4.经济疲软，居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降。5. 公司与宜通世纪科技股份有限公司就倍泰健康的股权转让纠纷案仍在二审过程中，如果公司二审败诉，将会对利润产生影响。