23 前三季度营收同比+26.34%。受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，公司前三季度境内境外收入均实现较快增长，23 年公司前三季度实现营收77.82 亿元，同比+26.34%，归母净利润19.01 亿元，同比+28.29%，扣非后归母净利润17.98 亿元，同比+27.21%。其中，单Q3 实现收入21.86 亿元，同比+12.75%，归母净利润3.56 亿元，同比-17.97%，扣非后归母净利润3.44 亿元，同比-0.02%，现金回款22.72 亿元，同比+10.81%，经营性现金流量净额3.06 亿元，同比-30.97%。

    　　23Q3 前三季度销售费用率同比+1.2pct。23 前三季度实现毛利率69.66%，同比+0.87pct；销售费用率35.06%，同比+1.2pct，主要系市场推广费、平台费用及广告费增加所致；管理费用率6.08%，同比-0.96pct；财务费用率-0.51%，同比-0.13pct；净利率24.79%，同比+0.46pct。单Q3 实现毛利率67.95%，同比+0.4pct，销售费用率41.18%，同比+3.2pct，管理费用率8.55%，同比+0.63pct，财务费用率-0.3%，同比+0.25pct，净利率16.61%，同比-6.16pct。

    　　多举措进行费用率优化。近年来各类品牌也在持续进入保健品行业，面对行业竞争，公司销售费用率近年来也居高不下，对利润影响较大。未来公司将主要从以下两个方面进行费用优化：①品牌建设方面，希望保持持续稳定的投入，从品牌策略、内容输出、整体投放方式做一些优化，提升投放效率；②与销售直接关联的平台费用、市场推广费等有很大优化空间。

    　　23 前三季度主品牌、LSG 收入均实现较快增长。具体来看：1、境内业务方面：①主品牌“汤臣倍健”实现收入45.11 亿元，同比+30.38%； “健力多”品牌收入9.96 亿元，同比-1.83%；“Life-Space”国内产品收入3.84 亿元，同比+51.96%。②分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的63.2%，同比+16.39%；线上渠道收入同比+41.09%。2、境外业务方面：LSG 实现收入7.74 亿元，同比+34.27%（按澳元口径则同比+33.49%）。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.03/1.21/1.37 元，可比公司23 年PE 在21-33 倍。我们认为公司作为VDS 行业标杆企业，随着消费逐渐消除、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持较快增长，给予一定估值溢价，给予公司23 年25-30 倍PE，对应合理价值区间26.75-30.9 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，监管趋严，食品安全等。