事项：

    　　公司发布2023 年三季度报，23Q1 至Q3 实现营业总收入77.82 亿元，同增26.3%，归母净利润19.01 亿元，同增28.3%，扣非归母净利润17.98 亿元，同增27.2%。单季度来看，Q3 实现营业总收入21.86 亿元，同增12.8%，归母净利润3.56 亿元，同减18.0%，扣非归母净利润3.44 亿元，同比基本持平。

    　　评论：

    　　高基数下营收增速回落，益生菌保持高景气。23Q3 基数走高且疫后短期需求高峰降温，Q3 收入增速环比回落至12.8%，国民健康意识提升背景下表现韧性仍足。分品牌看，23Q3 主品牌收入稳健同增11.7%；大单品健力多同增1.4%至2.86 亿元；Life-Space 国内/LSG 境外分别同增38.2%/19.0%至1.05/2.38 亿元，益生菌赛道保持高景气。分渠道看，23Q1-3 境内线下销售同比增长16.4%（H1 同增16.5%），三季度线下渠道继续受益人流恢复，呈现稳步复苏；境内线上销售同比增长41.1%（H1 同增61.8%），环比增速有所回落，预计与短期刺激降温有关。

    　　加大投入强化品牌，Q3 业绩符合预告中枢。受益于毛利率更高的线上收入占比持续提升，23Q3 毛利率同增0.4pcts 至68.0%。费用上，销售费用率同增3.2pcts 至41.2%，主要系公司加强品牌投入，市场推广、广告费随之增加。管理、研发费用率分别+0.7/-0.1pcts 至6.6%/2.0%。此外，由于去年同期处置联营企业股权取得高收益，23Q3 投资收益占收入比例同比下降4.1pcts 至1.6%，故销售净利率同降6.2pcts 至16.6%，导致表观业绩承压。若剔除投资收益等非经常性项目影响，销售费用率提升主导下，23Q3 扣非归母净利率同比-2.0pcts 至15.7%，扣非净利润同比基本持平，整体看公司业绩符合预告中枢。

    　　奠基全年增长，中长期净利率有望逐步回升。23Q1-Q3 累计营收同增26%为全年增长奠定基础，虽23Q4 基数较高，但预计全年收入实现20%左右增长确定性较高。盈利端，年内看公司发力多品牌营销推广及线上渠道，预计短期费用仍处高位。但中长期看，持续投入叠加大单品事业部优化资源配置与运作效率，有望推动品牌影响力强化、销售稳步增长。预计随规模效应显现、销售费用率逐步优化，净利率有望逐步回升，而公司亦将持续领跑VDS 行业成长。

    　　投资建议：强化品牌引领行业，长期盈利优化可期，维持“强推”评级。健康意识提升大背景下，保健品行业需求加快扩容，龙头汤臣深耕细分赛道，品牌力持续强化、引领行业增长。中长期看，公司经营提质提效，叠加规模效应带动费用率优化，净利率有望逐步上行。维持23-25 年EPS 1.02/1.21/1.43 元，对应PE 为18/15/12 倍，维持2023 年目标价25.4 元，对应23-24 年PE 25/21倍，维持 “强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。