3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 前三季度业绩：前三季度实现收入77.8 亿元，同比+26.3%，归母净利润19.0 亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润18.0 亿元，同比+27.2%；对应3Q23 收入21.9 亿元，同比+12.8%，归母净利润3.6 亿元，同比-18.0%，扣非归母净利润3.4 亿元，同比-0.01%。业绩位于此前业绩预告中枢附近，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 销售增速符合预期，主品牌及益生菌保持较好增长。3Q23 公司收入同比+12.8%，虽环比2Q 增速有所放缓，但受益于居民健康意识提升整体保持稳健增长。分渠道看，3Q 境内线下、线上渠道收入分别同比+16.4%、4.8%，3Q 线下渠道增速保持稳健增长主要得益于线下渠道人流恢复、营销活动开展以及基础品类增速较好，而线上环比2Q 有所回落主因行业增速回落、部分电商平台搜索权重变化及公司线上投入方向从过去侧重投流为主短期活动调整为长期品牌投资，我们认为此举长期看利好品牌力提升。分产品看，3Q 主品牌、健力多、Life-Space 国内产品收入分别同比+11.6%/+1.4%/+38.2%，蛋白粉及益生菌等品类于需求增长下延续亮眼表现，健力多增速受行业需求扰动；LSG 业务收入同比+19%，亦增长亮眼。

    　　费用投入节奏影响下3Q 费用率提升，利润有所承压但表现符合预期。

    　　3Q23 公司毛利率同比+0.4ppt 至68.0%，而受费用投入节奏影响下销售费用同比+3.2ppt 至41.2%，毛销差同比有所回落。3Q 管理、研发费率分别同比+0.7/-0.1ppt 至6.6%/2.0%。综合看，3Q23 扣非净利率同比-2.0ppt 至15.7%，由于去年同期非流动资产一次性处置收益较大，3Q 净利率同比-6.1ppt 至16.3%；受费用节奏影响，3Q 公司扣非利润增速有所承压。

    　　前三季度奠定全年经营基础，中长期看公司成长逻辑清晰。前三季度奠定全年增势基础，我们预计全年公司收入增速有望接近20%左右，4Q23 受高基数影响收入增速或有所承压；中长期看，在居民健康意识提升及老龄化大背景下，我们预计膳食营养补充剂行业有望保持较好增长趋势，公司依托全品类、多品牌策略有望获取持续成长。由于规模效应提升，我们预计未来费率或存一定优化空间，唯今年计划落地强品牌战略以进一步夯实增长基础，费率改善幅度或相对有限；我们预计后续年份净利率或有望小幅稳步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　公司交易在18/15 倍2023/24 年P/E。考虑费用投入，下调23/24 盈利预测4.5%/3.9%至17.3/20.7 亿元，考虑市场估值下降，下调目标价20%至24元，对应24/20 倍2023/24 年P/E 和35%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。