事件：

    　　公司发布2023 年前三季度报告，2023Q1-3 营业收入为77.8 亿元，同比增长26.3%；归母净利润为19.0 亿元，同比增长28.3%。单三季度营业收入为21.9 亿元，同比增长12.8%，归母净利润为3.6 亿元，同比下降18.0%。

    　　基本面持续修复，收入增长韧性足

    　　分品牌拆分，居民保健意识提升，叠加聚焦主品牌策略，2023 年前三季度公司主品牌实现收入45.11 亿元，同比增长30.38%。大单品健力多在费用支持及终端活动的带动下，降幅逐渐收窄，2023 年前三季度实现营收9.96亿元，同比下滑1.83%。2023Q1-3 益生菌国内品牌Life-space 实现营收3.84 亿元，同比增长51.96%，海外品牌LSG 实现营收7.74 亿元，同比增长34.27%（按澳元口径为1.65 亿澳元，同比增长33.49%）。分渠道拆分，疫后药店等线下消费场景修复，2023 年前三季度公司线下渠道收入同比增长16.39%，线下渠道收入约占境内收入的63.20%。在直营化改革及抖快直播等新平台的拉动下，公司线上渠道同比增速达41.09%。

    　　短期费用投放加大，利润端有所承压

    　　2023Q1-3/3Q23 公司毛利率分别为69.65%/67.94%，同比+0.87/0.38pct，主要系公司产品组合高端升级，高价位带产品占比提升所致。2023Q1-3/3Q23 公司销售费用率分别为35.07%/41.21%，同比+1.20/3.20pct，我们认为主要系三季度公司对渠道经销商让利、扶持力度加大及终端活动投放有所增加所致，拉高公司短期费用率，但长期而言有利于增强公司品牌力，拉动终端销售。2023Q1-3/3Q23 公司净利率为24.80%/16.65%，同比+0.47/-6.15pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年收入为93.9/110.5/126.3 亿元，同比增速分别为+19.5%/17.7%/14.3%，归母净利润为17.9/20.7/24.4 亿元，同比增速分别为+29.3%/15.6%/18.0%，EPS 分别为1.1/1.2/1.4 元/股，3 年CAGR 为20.74%。鉴于公司在国内VDS 领域领先优势稳固，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年23倍PE，目标价28.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。