公司预计2023Q1 实现归母净利润8.95~10.28 亿元、同增35%~55%，实现扣非归母净利润8.55-9.98 亿元、同增26%~47%，业绩超预期。受益免疫力保健品需求增加以及去年同期电商渠道低基数，我们预计公司Q1 收入同增30%+，进而推动利润同比较好增长。

    　　 汤臣倍健4 月3 日晚公告：公司预计2023Q1 实现归母净利润8.95~10.28 亿元、同增35%-55%，实现扣非归母净利润8.55~9.98 亿元、同增26%~47%，其中公司单季度非经常性损益为0.3-0.4 亿，去年同期为-0.18 亿元。公司Q1 基本面强劲，超出我们预期。

    　　 Reopen 受益叠加同期电商渠道低基数，公司Q1 收入较快增长，推高利润。2022年12 月疫情放开后，居民健康意识提升，短期对免疫力保健品需求快速攀升。

    　　受此利好影响，Q1 汤臣倍健蛋白粉、维矿、Life-space 等免疫力保健品动销快速增长，同时去年Q1 电商渠道收入基数较低（去年Q1 电商渠道收入同比-10.7%），我们预计公司单季度收入或同增30%+。分渠道看，①电商渠道预计Q1 保持较高增速，根据魔镜，淘系平台1~2 月汤臣主品牌/life space/健力多分别同比+43%/+67%/-9%；②线下渠道受益药房渠道免疫力保健品需求增加，预计同比实现正增长。

    　　 需求增长短期环比或放缓，但Q2 和Q3 同比存低基数，公司年内目标完可能性较高。随着居民逐步阳康，疫后免疫力保健品需求景气也在边际走低，短期可能会造成公司收入端增速环比放缓。不过考虑到1）公司在药店渠道推广活动逐步恢复正常，同时去年H2 搭建的业务中台将持续赋能终端零售；2）公司继续发力电商全渠道；3）今年Q2 和Q3 同比低基数，我们预计公司剩余季度仍能保持收入双位数增长。公司今年收入增速指引是双位数增长，若后续公司实际收入超额完成目标，超额收入对应费用不高，将明显推高盈利能力，因此需关注公司最终收入端表现。

    　　 风险因素：局部疫情反复对线下药店客流影响超预期；VDS 监管政策风险；行业恶性竞争风险；食品安全风险；公司新品推广不及预期风险；VDS 行业需求下滑风险。

    　　 投资建议：我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测1.06/1.23/1.40 元，现价对应PE 为21/18/16 倍，参考保健品行业可比公司平均估值水平（东阿阿胶/仙乐健康现价对应2023 年29/23 倍PE，wind 一致预期），考虑到公司保健品龙头地位，给予公司2023 年26x PE，对应目标价为28 元，维持“买入”评级。