本报告导读：

    线下药店渠道疫后客流有望恢复，公司优势将凸显；线上分销业务短期承压，随着多平台布局加强，公司线上销售趋稳、长期份额仍有较大提升空间。

    投资要点：

    投资建议；维持“增持”评级。考虑到疫情影响需求及成本上升，下调2022-23 年EPS 预测至0.87(-0.30)/1.08(-0.40)元，新增2024 年EPS预测为1.33 元，参考可比公司估值给予23 年25X PE，下调目标价至27.0 元。

    需求预期回暖，基本面或筑底回升。公司22Q1-3 营收同比+2.18%、归母净利同比-10.88%，其中线下渠道收入同比-3.86%、线上渠道收入同比+3.95%，收入增速放缓、费效有所下降主因：1）线上分销业务阶段性承压，2）线下药店渠道客流受多地疫情负面影响。而当前疫情管控持续优化，线下渠道客流有望恢复、公司在药店渠道优势有望凸显，同时线上多平台布局及分销商扶持加强、逐步趋稳可期。

    短期仍有成本费用压力，未来有望逐步缓解。短期看，由于采购库存周期影响，原辅料成本上涨影响自22Q3 起在报表毛利率端开始反映，后续或仍有体现，但预计对全年影响可控。费用端22Q4 至22Q1由于销售架构调整及蛋白粉等品类战略投放或仍处高位，但随着需求端复苏、费效有望提升，公司控制下中长期费用率或将稳步改善。

    行业仍有成长空间，公司份额逐步提升。我国VDS 行业仍处于渗透率提升阶段，随着疫后居民健康意识加速提升以及消费力逐步恢复，需求端驱动加强，行业有望实现良性增长。公司持续推进新品类开发推广，积极求变、提升内部管理能力，有望稳步实现份额提升。

    风险提示：监管政策变动、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。