投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收61.60 亿元，同增2.18%；实现归母净利润14.82 亿元，同降10.88%；实现扣非后净利润14.14 亿元，同降9.81%。测算单三季度实现营业收入19.39 亿元，同增5.92%；实现归母净利润4.34 亿元，同增48.64%；实现扣非后净利润3.44 亿元，同增7.18%。收入和利润符合预期。

    投资评级与估值：考虑疫情影响下公司原材料成本上行，同时我们预计公司四季度将加大销售费用投放，假设22-24 年毛利率分66.1%、68.0%、68.4%（22-24 年前次为69.1%、69.0%、68.9%），下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为14.7、19.7、23.3亿元（22-24 年前次为17.7、21.3、24.9 亿元），分别同比增长-17%、34%、18%，对应EPS 分别为0.86、1.16、1.37 元（22-24 年前次为1.04、1.25、1.46 元），最新收盘价对应22-24 年PE 分别为21、15、13x ，维持增持评级。21 年公司开启新三年规划元年，并制定高收入增长目标，公司将布局更多大单品新赛道，全面布局高潜细分市场，同时以两大形象产品和两大明星产品多引擎推动主业增长，公司将推出新一大单品“舒百宁”，卡位高潜功能细分品类，共同驱动收入增长和份额的提升。

    主品牌恢复增长，Life-Space 维持高增。1）境内业务方面：分渠道看，22Q1-Q3 公司线下渠道收入占比67.55%，收入同比下降3.86%；线上渠道收入同比增长3.95%。线上渠道延续增长势头，占比进一步提高。分品牌看，22Q1-Q3 汤臣倍健/健力多/Life-Space国内分别实现收入34.60/10.15/2.53 亿元，分别同比-5.04%/-12.15%/53.33%，其中22Q3 汤臣倍健/健力多/Life-Space 国内分别实现收入10.9/2.82/0.76 亿元，分别同比1.77%/-7.84%/61.7%，主品牌恢复增长，“健力多”则因品牌线下依赖程度高，受疫情影响较大，得益于公司加大资源投入，Life-Space 国内产品维持高增。2）境外业务方面：

    LSG 实现营收5.77 亿元，同比增长16.20%（以澳元口径计算同增21.17%）。

    渠道结构优化提升毛利率，盈利能力环比改善。22 年前三季度公司毛利率68.78%，同比提升1.99pct，其中22Q3 实现毛利率67.55%，同比提高1.1pct，主要原因系公司优化渠道结构，线上直营占比提升，但今年以来公司部分原材料上涨，因此22Q3 毛利率环比下降1.40pct，预计22Q4 毛利率将持续承压，但总体可控。费用率方面，22 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.9%/5.3%/1.7%/-0.4%，同比6.7pct/0.6pct/0.1pct/-0.1pct，其中22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为38.0%/5.9%/2.0%/-0.6%，同比1.7pct/-0.5pct/-0.6pct/-0.2pct，销售费用率上行主要系公司加大平台费用及品牌推广费，公司通常在Q4 进一步加大销售费用投放，而22Q4 预计公司将加大蛋白粉等大单品的促销活动，预计销售费用将环比提升。此外，公司处置长期股权投资0.9 亿（去年同期亏损0.3 亿），综上，22Q3 公司实现扣非净利率17.8%，同比提升0.2pct。

    股价表现的催化剂：大单品增长超预期

    核心假设风险：政策变化导致的需求波动，食品安全问题