业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合此前业绩预告

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入61.6 亿元，同比+2.18%；归母净利润14.8亿元，同比-10.88%；扣非归母净利润14.1 亿元，同比-9.81%。3Q22 收入19.4 亿元，同比+5.92 %；归母净利润4.3 亿元，同比+48.64 %；扣非归母净利润3.4 亿元，同比+7.18%；业绩略好于预告指引中枢，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　整体销售态势有所回暖，线上渠道流量迁移仍有影响，Life-Space 国内产品收入延续高增。3Q22 公司收入同比+5.9%，整体销售态势较前2 季度有所好转，主因3Q22 公司线下渠道收入同比+4.8%，于上半年负增长中逐步复苏对公司销售回暖帮助较大。线上渠道在不同电商平台流量迁移环境下仍有影响，线上分销占比下滑，3Q22 公司线上渠道收入同比+8.6%，较2Q22 增速有所放缓。分产品看，主品牌/健力多3Q22 收入分别同比+1.8%/-7.5%，其中主品牌销售重回增轨，健力多品牌收入增速跌幅收窄，但仍面临一定增长压力。Life-Space 境内业务3Q22 收入同增逾60%，延续高增态势；LSG 则于基数正常化下保持稳健增长。

    　　毛利率、费用率维持齐升态势，扣非净利率同比变化逐步企稳。公司直营收入占比提升下毛利率、费用率维持齐升态势，其中3Q22 毛利率提升1.1ppt 至67.6%，销售费用率同比提升1.7ppt 至38.0%，升幅略高于毛利率提升下，公司单3 季度毛销差同比-0.6ppt 至29.6%，毛销差下行幅度较今年前二季度显著收窄。而管理费用、研发费用同比略有下行，综合致公司扣非归母净利率同比+0.2ppt 至17.8%，同比变化企稳转正。

    　　4Q22 或延续3 季度稳健增长态势，费用端或仍维持较高位，2023 年有望进一步回暖。我们预计4Q22 疫情影响下公司线下渠道或面临一定增长压力，线上渠道则于双十一电商购物节拉动下收入增速有望环比改善。综合看我们预计公司4Q22 或延续3 季度稳健增长态势，且坚持产品、渠道投入下，费用端或仍维持较高水位。展望2023 年，我们预计整体消费力及消费场景修复下，公司经营状态有望进一步回暖，尤以Life-Space 于高速增长的益生菌赛道及公司助推下或延续高速增长，并逐步优化利润表现。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前交易在20/17 倍2022/23 年市盈率。考虑疫情影响，我们下调2022/23 年盈利预测8%/13%至14.5/17.1 亿元，对应2022/23 年同比-17%/+18%，下调目标价9%至20 元，对应23/20 倍2022/23 年市盈率和17.2%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　线上竞争加剧，行业监管变化，疫情反复。