疫情影响及费投增加致业绩短期承压，全品类优势助力中长期增长公司发布半年报，22H1 收入/归母净利/扣非净利42.2/10.5/10.7 亿，同比+0.5%/-23.5%/-14.2%，符合预期（前次预告22H1 归母净利8.9-11.7 亿）；22Q2 收入/归母净利/扣非净利19.4/3.9/3.9 亿，同比-1.8%/-30.6%/-19.6%，短期业绩承压主要系：1）多地较严格的疫情防控对线下门店动销产生持续影响；2）品牌推广、电商平台投入致费投同比增加；3）持有的金融资产公允价值变动亏损等非经常性损益影响。22 年公司定调“提质”，将从管理/研发/生产/品牌/服务/业务等多维度提质，通过形象产品/明星产品/高潜产品多引擎推动主业增长，并率先启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略。预计22-24 年EPS 1.03/1.28/1.52 元，参考可比22 年PE 均值22x（Wind 一致预期），给予22 年22x PE，目标价22.66 元，维持“买入”。

    多品种全线出击，线上渠道表现更为突出

    分品牌，22H1 主品牌收入23.6 亿（同比-7.9%），健力多收入7.3 亿（同比-13.8%），Life-Space 国内收入1.8 亿（同比+49.7%），系公司加大对其资源投入，加快全渠道扩张，LSG 境外收入3.8 亿（同比+23.8%），保持快速增长。分渠道，22H1 境内业务线上/线下营收同比+1.5%/-7.0%，22H1 线上收入占境内收入比例同比+1.8pct 至30.1%；线上经销（境内）/线上直营22H1 收入同比-17.8%/+68.1%，线上直营收入占比进一步提升；Q2 以来境内线上渠道经营情况环比改善（Q1/Q2 同比分别-10.7%/+12.6%）；而境内线下业务则因疫情影响致收入有所下滑（Q1/Q2 同比分别-0.9%/-14.8%）。

    渠道结构优化助毛利率提升，费投增加致盈利能力短期承压22H1 毛利率同比+2.4pct 至69.3%（Q2 同比+2.1pct），主要系产品和渠道结构优化（线上直营收入占比提升且毛利率提升），其中22H1 线上经销（境内）/线上直营毛利率同比分别-0.3/+3.9pct 至69.0%/75.4%；22H1 销售费用率同比+8.8pct 至32.0%（Q2 同比+10.2pct），其中22H1 平台费用/市场推广费同比+88.3%/147.5%，系公司加大在新电商渠道布局、抬升品牌势能；22H1 管理费用率同比+1.1pct 至5.1%（Q2 同比+0.5pct）；22H1 非经常性损益-0.2 亿（21H1 为1.2 亿），系政府补助减少及持有金融资产公允价值变动所致；最终22H1/Q2 扣非归母净利率同比-4.4/-4.4pct 至25.3%/20.0%。

    期待变革带来经营质量改善，维持“买入”评级考虑疫情带来的影响，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 1.03/1.28/1.52元（前次1.30/1.59/1.91 元），参考可比22 年PE 均值22x（Wind 一致预期），给予其22 年22x PE，目标价22.66 元（前次32.50 元），“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。