公司发布2021 年年报，公司全年实现营业总收入74.31 亿元，同增21.93%，归母净利润17.54 亿元，同增15.07%，扣非后归母净利润15.40 亿元，同增34.59%。单Q4 实现收入14.03 亿元，同增32.06%，归母净利润0.91 亿元，同增58.64%，扣非后归母净利润-0.27 亿元。

    单Q4 收入同增32%，环比Q3 经营改善。分渠道看，2021 年公司线下渠道实现收入42.45 亿元，同增8.58%，约占境内收入的64.29%，疫情反复对线下渠道销售仍有部分影响；线上渠道实现收入26.11 亿元，同增45.88%，表现优于行业。根据阿里平台数据显示，2021 年汤臣倍健淘系市场份额为8%，蝉联榜首。分品类看，2021 年公司主品牌实现收入44.45 亿元，同增24.36%，大单品健力多实现收入14.08 亿元，同增7.46%，“Life-Space”国内产品实现营业收入1.84 亿元，同增36.33%，境外 LSG 实现营业收入6.59 亿元，同增16.20%。

    　　单Q4 来看，公司收入同增32%，剔除并表影响预计同增30%+，与Q3 收入-4%的增速相比有所改善。综上，公司全年实现营业收入74.31 亿元，同增21.93%。

    毛利率及销售费用率大幅提升，扣非净利同增35%。公司2021 年毛利率为66.06%，同增3.2pcts，其中，线上渠道毛利率提升8.20pcts 至65.25%，主要得益于公司线上直营占比提高。费用方面，2021 年销售费用率同增3.5pcts 至33.35%，主要系广州麦优并表、平台费用及市场推广费增加所致。管理费用率同降1.9pcts 至5.22%，研发费用率为2.0%，基本维持平稳。此外，政府补助和投资的基金及理财产品等对公司业绩亦有影响。综上，公司2021 年实现归母净利润17.54 亿，同增15.07%，扣非后归母净利15.40 亿元，同增34.59%，归母净利率为23.60%，同降1.4pcts，扣非归母净利率为20.73%，同增2.0pcts。

    Life-Space 有望快速起量，变革红利预计下半年释放。展望2022 年，新产品方面，公司今年将对Life-Space 给予投放及资源倾斜，预计将快速起量贡献收入增长，其他单品如健视佳、舒百宁、健安适等高潜单品亦在持续培养中。渠道方面，21 年7 月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，叠加疫情反复，短期给公司经营带来压力，预计改革在2022 年年中收尾，后续有望释放改革红利。营销方面，公司借助与谷爱凌、Team-China 的合作打造全民大健康的品牌调性，借势向泛体育品类与人群扩张，预计22 年销售费用率同比略有提升。

    盈利预测&投资建议：估值已具备安全边际，维持“强推”评级。我们认为，当下疫情反复仍对线下渠道带来负面影响，短期经营难言大幅好转，后续驱动主要取决于：1）疫情恢复情况；2）渠道变革红利落地效果；3）Life-Space 等大单品放量进展。考虑到疫情影响，我们下调22-24 年EPS 预测为1.21/1.51/1.88元（原22-23 年预测为1.45/1.71 元），对应PE 为21/16/13 倍。当下估值已具安全边际，建议加大关注，我们给予今年目标价31 元，对应今年25 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、疫情反复、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。